金融体系在中国经济转型中扮演的角色

    未来十年，中国经济应完成由政府主导、投资密集、出口导向型，向依赖国内消费和私营企业的经济体的转型。金融体系能够通过达到以下五个目标来推进这一过程。

　　我们对“混合型”企业的定义是所有非国有、未上市的企业，包括私营企业和地方政府部分所有的企业（比如乡镇企业）。混合型企业的产出增速远高于国有企业和上市公司，它已成为中国经济增长的最大贡献者；1990年至2010年，混合型企业平均雇佣了超过77%的非农产业劳动者。

　　由于大多数银行贷款都流入国有企业和上市公司，混合型企业并不能依赖市场或银行筹集资金。除了内部资金外，这些企业还靠“替代融资渠道”，或所有的非银行、非市场的资金来源融资，包括各种类型的私人信用机构，以及由企业、投资者和地方政府组成的形式多样的金融联盟。这些融资机制的运行大都依靠法律系统之外的治理机制，比如不同的联盟和非正式机构之间的竞争，以及信任、信誉和关系。我们认为，对像中国这样处于快速发展期的经济体来说，在法律系统外的商业活动要比基于法律的金融和商业活动更有活力。替代金融部门与银行、市场的共存模式将继续推动混合型企业的增长。

　　二、开发更多的金融产品，开辟金融市场新领域

　　上海证交所和深圳证交所建立于1990年，中国的房地产市场也在上世纪90年代从无到有，迅速发展。过去十年，不论是证券市场还是房地产市场，都经历了一个盘整期，体现出较大幅度的震荡和投资者的大量短期投机行为。

　　纵观全球金融市场的历史，有一条重要的教训，即股市和房地产市场无法为投资者和企业提供足够的风险分散机会。中国的金融市场需要开辟新的市场领域（尤其是债券市场），开发新的金融产品（包括金融衍生品），以提高中国金融机构的风险管理能力。中国也需要深度开发市场，提高市场效率，为企业、家庭和各级政府提供筹集大量资本的渠道。

　　近年来股市相对疲软的主要原因，可归结为市场机制不完善和监管低效。公司治理的一个难题是政府持有大量非流通股。好消息是，过去几年中，不少非流通股得以解禁，进入到自由流通市场。创业板的建立使得越来越多的混合型公司获得上市机会。中国需要培训更多的法律专家和会计及金融领域的专业人员。共同基金和对冲基金等机构投资者应在市场中发挥重要作用；目前，中国的机构投资者的资产规模相对还较小。

　　三、发展私募和风投，为新产业提供资金

　　作为“世界工厂”的中国在过去30年里发展低成本、劳动密集、出口驱动的制造产业，但随着收入增长，劳动力成本也水涨船高，中国已无法继续依靠这些产业维持其长期增长，无法提供大量就业机会。所以，中国需要发展新产业，并在世界范围内成为这些新产业的领导者。

　　对新产业来说，市场比银行更适合作为其资金来源，因为对新产业进行评估时，过去的经验显得不够充分，而且投资者很难形成一致的投资意见。如果投资者预期该新产业具有良好的利润前景，那么他们可以通过市场为其提供资金。实现这一过程的关键环节就是私募投资和风险投资部门。美国的风险投资者之所以能筹集大量资金，是因为美国的IPO市场活跃且与风投关系密切。

　　私募和风投的发展能够为中国的新产业提供融资。中国的特别之处在于它能兼顾传统产业（比如制造业）和高新技术产业（比如太空领域、生物基因领域和环保能源类产品）。中国的情况与上世纪70年代韩国等不同，后者优先发展制造业。