地方债低利率受热捧 未来扩大试点将回归理性

    编者按：随着25日深圳22亿元自行发债完成招标，首批经国务院批准的上海、浙江、广东和深圳四省市地方政府试点自行发债已全部完成。

    沪粤浙深发债概况

    上海市：财政部10月20日宣布地方政府试点自行发债。11月16日，上海市率先自行发债3年期与5年期债券合计71亿元自发债中标利率分别是3.1%和3.3%，低于同期国债利率约3-4个基点，认购率却分别达到了3.51倍和3.1倍。 

    广东省：11月19日广东省自行发债3年期和5年期债券69亿元，中标利率进一步走低，分别为3.08%和3.29%，认购率则达到了惊人的6.51倍和6.39倍。 

    浙江省：11月21日发行的浙江省69亿元地方债继续维持中标利率低于同期限国债利率的态势。3年期利率为3.01%，认购倍数达3.84倍;5年期利率为3.24%，认购倍数达3.7倍。发行利率甚至比同期限国债利率低约12个基点。 

    深圳市：11月25日深圳市发行22亿元地方债。3年期和5年期中标利率分别为3.03%和3.25%，虽然比浙江省的中标利率有所回升，但仍远低于同期限国债利率，认购倍数则分别为2.44倍和2.27倍。

    地方债输血保障房建设 

    据广州日报报道，“地方债的发行有利于缓解保障房建设的资金压力，从而摆脱保障房建设以前过分依赖土地出让金的情况。”广州大学房地产研究所所长教授陈琳表示。

     11月15日、18日、21日、25日上海市、广东省、浙江省和深圳市分别发行了71亿、69亿、67亿、22亿元地方债，共达到229亿元，四地均表示所募集资金将主要用于保障房建设等领域。其中，上海的力度最大，用于保障房建设的资金将达到21.18亿元，接近总额的近30%，而在2010年，地方债中仅有4.23亿元用于大型居住社区外围大市政配套设施补贴。浙江省力度也不小， 13.66亿元将投入保障性安居工程建设，约占发债资金总额的20%。 

    四省市地方债发行特点

    一个是四个试点地区自行发债的中标利率都低于同期国债的利率，而且都低于3-12个基点左右，认购的倍数也远远超出了国债；再者是于前期财政部代发的八期的地方债来比出现大的反差，财政部代发的地方债的利率都高于同期国债的利率，而且高的点数也是在10个左右。

    地方债低利率受22家银行热捧 

    据证券日报报道，参与地方债承销的银行达到了22家，16家上市银行除华夏银行外都参与到四地政府债券的承销。参与承销的券商有12家，其中，光大证券最为积极，成为广东、浙江、上海三地债券承销团成员。值得注意的是，所有的主承销商都被银行占据，12家券商只是作为承销团一般成员，国家开发银行、建设银行和工商银行三次出现在主承销商名单中。按照财政部“地方政府债券承销团成员原则上不得超过20家”的要求，广东和上海用满了20家的名额，浙江的承销团成员为19家，深圳最少为10家。浙江主承销商高达7家，深圳和上海为3家，广东2家。 

    业内人士认为银行成地方债承销主力，主要是银行出于揽储压力，保持与地方政府的合作，热捧地方债以便拉到更多财政存款。国海证券固定收益业务的芦星月告诉记者，在地方债发行中主承销商起到重要作用，一般承销团成员也都有一定的认购规模，而承销团中的主力军正是银行，此次地方债价格“非市场化”主要是有银行的力挺。银行与地方政府的关系历来紧密，在地方融资平台受到监管整顿以后，地方债成为银行向地方政府放贷的一个工具。 

    地方债利率与国债倒挂   

    随着25日深圳22亿元自行发债完成招标，上海、浙江、广东和深圳四省市地方政府试点自行发债已全部完成。整体来看，四省市自行发债均遭市场热捧，中标利率低于同期限国债利率，认购倍数却远超国债。    

    据南方日报报道有业内分析称，地方债利率与国债倒挂，除了因为首批试点四省市财力和地方政府信用较强外，承销机构对债市后市的看好、以及未来增强与地方政府之间的关系也占据重要因素。但首批地方政府自行发债的盛况是不可复制的。随着试点范围的逐步扩大，地方自发债最终也将回归理性。

  
    中国国际经济交流中心专家梁云凤表示,理论上来说地方债与国债都属于公债的范畴，通常老百姓说国债是金边债，地方债是银边债，不管是从信用、银基还有流动性的角度，银边债都不如金边债，按照债券理论上讲也是信用度越低利率越高，地方债的利率应该高于同期的国债利率。

    地方债发行利率低非市场因素不容忽视

    多位人士分析指出，地方债利率低于同期国债利率仍是一种反常现象，这并非市场因素主导的结果。地方政府发行地方债，主要原因在于货币政策收紧后，地方政府从银行得到信贷资金不是那么方便了，而持续的房地产市场调控，也使地方政府的财政资金来源受到了挤压，不得不发行地方债。按照正常市场路径，地方债既然面临这么多不利因素，那么它要想完成发行，就只能以较高利率来吸引市场。

    中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇表示不排除商业银行愿意以较低的利率认购地方债，以维护和增强与地方政府的关系，以便从地方政府获得财政存款等优惠。此外还有分析师指出，自发债的利率越低、成本越低，就说明这个地方政府财政的市场认可度高，因此地方政府会有希望该利率作为日后发债参照的考虑。因此在招标中，四省市地方政府也有一些“不完全市场化”的考核要求承销商，就导致机构拿券的力度非常大，但利率却相当低。

    专家：地方债与国债利率倒挂现象会逐渐消失

    对于地方债利率低于国债利率现象，中国国际经济交流中心专家梁云凤认为与两个方面有关系，一个就是这个发债的时间有关系，此次试点的时间都是在11月份，也接近年底了，与财政的使用状况有一定的关系。再一个与城乡模式有一定的关系，这次的城乡模式都是与地方政府有密切关系的金融机构来承销，试点就是要发现不足，总结经验，为以后全面推开地方政府积极发债打下一些基础。其实提高我们国家的债券市场的完善，地方债券相关机制的建立比如说发行机制、运营机制、偿还机制健全起来以后，地方政府自行发债利率应该会回归，倒挂的现象会逐渐消失的。

    链接：地方债小知识

    地方债可以做抵押品，可以做投资品，可以分流集聚在房地产的流动性，可以促进债券市场的发展，债券市场属于信息不敏感领域，发展中国家应该发展这个市场，债券只看平均质量，不看具体的某个企业。此外，地方债券作为一种金融工具，市场定价为评估地方政府提供了额外的信息，过去我国中央政府评价地方政府，主要看GDP的相对排名，地方债券可以改变地方政府的竞争方式和行为，影响地方政府的治理的转变，可以给政府带来更多的约束。