脆弱的A股流动性：万亿保证金与万亿融资“抗战”

    根据巨潮网数据，截至2011年11月7日，沪深两市总市值达289823.17亿元，流通市值为208606.93亿元。而与之相应的是，自2009年6月份IPO重启以来，沪深两市IPO合计募集资金额度高达9362亿元，算上再融资扩容量，近两年来沪深两市合计募集资金额度达20995亿元。

　　然而，支撑这庞大的市值与扩容的，却是A股脆弱的流动性。

　　“什么才是支撑股票市场上涨的流动性？是股民保证金里面的钱，流动性最根本的概念之一就是股市保证金。”现任中信产业基金二级市场投资部门主管庄涛对记者指出。

　　事实上，万亿保证金一直以其脆弱的流动性，支撑着天量融资的股市扩容，而这在2009年IPO重启后的两年抗战中，显得尤为艰难，失衡的供求关系决定了股市上涨动力的不足。

　　万亿保证金顽抗多年

　　一位机构人士对记者表示，目前市场上对保证金及其所代表的股市存量资金较具有代表性的机构，是银河证券的证券保证金统计和申银万国的股市资金统计。

　　记者统计银河证券的资金观察系列报告后发现，截至11月4日，A股全场的保证金余额为8428.33亿元。

　　根据银河证券统计显示，A股券商保证金余额，今年以来一路下降。其中在年初的4月前，全场保证金余额仍在14万亿以上，而在4月1日，保证金月尾为11.34万亿，呈现下降趋势；到5月初，则跌破1万亿水平线，截至5月6日，银河检测数据显示，A股全场保证金余额为9641亿元，此后虽在8月中旬开始攀升回1万亿水平线上，但9月2日数据显示，全场保证金又再度滑落至9189亿元，此后一直无力回升至万亿水平线上。其中在9月30日更是创下6717亿元的新低。

　　如果以银河证券的数据统计2011年全年的A股保证金余额，可以发现，整体保证金水平在6700亿-1.5万亿的区间内波动，年内截至目前的算术平均数约为9776亿元。

　　而值得注意的是，目前的保证金测算或受到一定影响，呈现失真。

　　上述机构人士指出，目前券商为了盘活客户沉淀保证金，在营业部进行创新产品，即在收盘后将部分沉淀资金捆绑进活期存款中，享受活期存款利息，“即在3点收盘之后存进来，做类似一日存款的产品。”而这在某种程度上造成了客户保证金在统计口径上的突然减少。

　　而如果要剔除这个因素，来真实观察A股保证金显示的真实流动性，或可参考申万的资金监测数据。其数据显示，自2009年6月IPO重启以来，二级市场的存量资金在1万亿-1.4万亿的水平之间波动。

　　申万监测的股市资金是指直接参与股票市场买卖的资金，其估计方法是通过分层抽样，选取部分营业部为样本，获得每日数据，再采用比率估计方法估算市场资金。

　　其将资金分为一、二级市场资金，其中一级市场资金是指只参与一级市场申购在新股（或转债）上市后卖出的资金；二级市场资金则是指参与二级市场股票买卖，以获取收益的资金。而这部分二级市场资金，则在某种程度上决定着市场的涨跌情况。

　　“支撑A股市场20万亿的市值、十几万亿的流通市值，全靠的是1.4万亿到1.8万亿的股市保证金。保证金的数目减少的话，二级市场的流动性就堪忧了。只有保证金的数目达到一定程度，二级市场才能够活跃。”庄涛指出。

　　然而多年来，保证金的数量增长并不迅速。“A股市场这么多年了，这个钱没有变过。”上述机构人士指出。

　　根据申万对于2000年以来的二级市场资金规模增长统计，A股二级市场资金规模在2006年前一直维持在2000亿-4000亿的规模之间，在2006年起才快速增长，在2007年底终于达到最高水平1.4万亿，自此之后便无明显增长。

　　如果以2006年1月起央行公布的存款公司概览里的其他存款为口径统计的话，这个情况也很明显。

　　在这统计里面，其他存款仅包括证券公司客户保证金。其中，2011年截至9月份，央行公布的“其他存款”，平均数值为1.09万亿；2007年-2010年该项数据的月度平均数值分别为 14071.86亿元、13894.57亿元、14159.12亿元和15432.17亿元。

　　而这种情况甚至在2009年等一系列货币宽松政策出台后仍未得到明显改变。

　　“为什么2009年和2010年放了天量的货币之后，所有的资产都在涨，这笔钱冲进艺术品市场，艺术品市场大涨了；冲进大蒜等大宗商品市场，价格也迅猛增长了。只有股市却没有明显的

　　反应，为什么？”上述人士指出，“发了天量货币之后，必然有一部分资金流向股市，但是大量的融资，包括IPO和再融资不断出现，一共才1万多亿的存量，一旦融资就是把这块余额迅速搞下去。上万亿的融资，把这个钱哗啦就用走了，股市怎么涨？”

　　中金公司在10月23日发表的A股投资策略周报《供求关系仍是压制A股反弹的根本原因》中指出，从当前情况看，如果要股市像债市那样能够真正出现一波有操作价值的行情，所需要的条件只有以下两点：宏观政策的明确转向和新股融资的暂停。