皮海洲：IPO何以没完没了

　　尽管近期股市上救市的呼声不断，尤其是日前汇金增持四大行股票由“救市”演变成了“救发”之后，市场要求放缓或暂停新股发行节奏的呼声甚高，甚至10月25日的人民日报海外报也在《股市放量大涨　尚难断言反转》一文中借专家之口呼吁“放缓新股上市的步伐和节奏”，但A股市场的发行节奏却丝毫没有减缓的意思。根据安排，本周仍安排有阳光电源等6只股票发行。而且，从日前在厦门主办的2011年第四期券商保代培训会上传来的信息，IPO节奏不会调整，目前在审的IPO企业仅中小板、创业板就超过500家。

　　在股市低迷的情况下，在一些成熟的国外市场，发行人往往都会自动叫停IPO项目。如在香港市场，拟赴香港上市的国内公司三一重工与徐工机械等均相继推迟了IPO进程。唯有A股市场逆流而上，不仅在9月末推出了今年以来迄今为止最大的IPO项目中国水电的发行，而且还于10月18日毅然安排该公司股票上市。并且在最近一个时期还安排了陕煤股份、中交股份等超级大盘股的上会、过会。而在本周则直接安排了6只股票的发行，新股发行的脚步丝毫不见放缓。

　　为什么A股市场新股发行总是源源不断呢？这首先是与A股市场定位错误有直接关系。A股市场是一个为融资者服务的市场，只要新股能够发行得出去，哪怕中签率达到60%，哪怕投资者怨声载道，管理层一样都不会心慈手软。为了融资，管理层不怕牺牲投资者利益；为了最大化地实现资本市场的融资功能，管理层甘愿挨骂。

　　原因之二在于伪市场化发行。由于我国股市的不成熟，中国股市根本就缺少市场化的发行土壤。但管理层为了让发行人多圈钱，为了让更多的发行人发股圈钱，因此以市场化发行的名义弄出一个伪市场化发行制度出来，使新股发行沦为“三高”发行，新股发行市盈率甚至远远高于A股二级市场的市盈率。虽然在股市低迷的市况下，这种发行市盈率也不同程度上有所下降，但由于发行市盈率总体偏高，因此，发行人仍然乐意将新股发行出去。

　　原因之三在于新股发行与上市过程中的操纵行为。中国股市是一个不成熟的市场，各种违法违规行为盛行，监管部门对此睁一只眼，闭一只眼，甚至从制度上允许这种操纵行为的存在。比如，在询价环节，鼓励报高价，允许保荐机构推荐第七类询价机构（多为关系户）参与询价；比如对包装上市（也即造假上市）睁一只眼闭一只眼；比如，对保荐机构拔高发行人投资价值的行为不闻不问，放任其发生；比如，通过出台利好措施来“救发”，如用汇金增持来为中国水电“救发”；比如，对中国水电上市首日的股价操纵行为之类的违法违规行为，听之任之等等。

　　原因之四在于中国股市本身是一个投机市，尽管新股发行价格偏高使得新股没有投资价值，但不少投资者还是抱着投机的心态来参与。由于A股的开户数超过了1.6亿户，因此，只要其中很少的一部分投资者参与投机申购，发行人的新股就不愁发行不出去。这也正是导致新股发行源源不断的最直接原因。