价值投资为何难行

　　“救市”措施周二出台之后，虽然第一天高开低走收中阴，但接下来的两天市场却还是挺“受用”的。周三一根长阳吞中阴，周四略为整理后继续上行，成交量有所缩小，但仍处于近期较高水平。市场主流观点依然谨慎，但如此走势却颇有一点逼空味道。舆论关于“汇金被打了个耳光”的说法，终被证明属于过度浮躁、“鼠目寸光”之一种，可谓反被市场打了一个更为响亮的耳光。

　　当然救得起救不起的问题，一开始就不是本栏关注的焦点。实际上，只要是资深股民，估计就会即刻“见风转舵”，因为大量事实证明，只要管理层想救，市场就不可能长期沉沦下去。即使救的过程可能会相对复杂而曲折，但一旦市场还奄奄一息，最后管理层还有撒手锏行政手段。就像眼下的楼市，虽然看起来确实“越调越涨”，但那涨之中有多少属于市场自身导致的成分，明眼人不会看不出来。一旦这些对抗性的成分被抽掉，楼价若还能涨，相信将是一个奇迹。

　　所以，关键的问题是，为了融资功能得以维持而总需要靠强心针反复救起来的市场，最终能否发展成为一个理性、成熟的市场？答案似乎不言自明。眼下的股市，被管理层赋予新兴加转轨的称谓，但我们看到的融资功能，自从2009年以“新股发行制度改革”的名义恢复之后，就有了“夺回暂停近一年的损失”之凶相，并连续几年睥睨成熟市场的融资功能。而对于也是市场参与者的投资者，则似乎除了口头上喊喊“保护”的口号之外，并没有实质性的进步。即使后来我们看到了有关“分红”的强行规定，但那也是用“有分红才可以再融资”的肥肉做诱饵的。

　　分红对于股市投资者来说确实重要，但笔者认为更重要的却是上市公司的治理，虽然这是个世界性的难题。委托代理关系中的道德风险和逆向选择，确实影响着这种现代企业制度的运作成效。而我们的新兴加转轨特色，更由于上市公司大部分隶属国企，先天性的“官场病”至今不仅没有得到遏制，反而有愈演愈烈之势。而权力制衡中的监事、代表中小股东的独董基本上也已沦为“花瓶”。大股东的一股独大，经过十几年的整肃，并没有多大的改进，即使挪用、关联交易、担保链拖垮上市公司的事件不像以前那么普遍，但还是时有发生。

　　而市场监督功能的缺失，也是上市公司治理不力的关键所在。虽然国家已经提出了法治经济，但在股市里我们看得更多的是法制经济。法律法规一个接一个出台，但执行起来却多属相机抉择性质，备受市场诟病的证券侵权诉讼行政前置程序至今也未有取消迹象。由此，依靠市场力量监督公司运作，也就成为一种实现不了的远大理想。

　　信手拈来，股市制度可谓漏洞百出，却没有见到“堵漏”的真正措施出台。在这样的市场中，却教育投资者要树立价值投资的理念、教导投资者要成熟要理性，无疑让人倍感滑稽。