易宪容：人民币是升值还是贬值

    一边是美国要求人民币按照美国政客的意愿升值，另一边人民币的一年期不交收远期汇价出现贬值。

　　前者的理由是由于人民币对美元汇率估值过高，从而导致中美两国之间的贸易不平衡，即中国贸易出现巨大贸易顺差。

　　后者则是认为当前中国经济及金融体系存在巨大风险，如果其风险完全暴露出来，人民币汇率水平将出现完全的逆转，由以前的升值转为贬值。

　　面对如此矛盾的看法，我们如何看人民币汇率，人民币是升值还是贬值？

　　可以说，当前主张人民币升值的理由，无论是美国还是其他国家，就是认为两国贸易关系失衡，需要用汇率的变化来调整。

　　不过，其理由是不成立的。

　　因为，该理由是建立在黄金本位的国际货币体系下。在黄金本位的国际货币体系下，全球各国货币都与黄金有一种比价关系，因此，通过黄金的比价，各国货币也能够建立起对应的比价关系，世界贸易及各国货币是在一价机制下运行。因此，当一国与另一国之间出现贸易不平衡时，那么只要调整两国之间货币的比价关系，就能够达到两国之间的贸易平衡。

　　但是从1971年之后，以黄金为本位的国际货币体系早就崩溃了，代替的是以美元为主导的国际货币体系。在这种体系下，美元作为一种信用货币，它不仅取决于美国的经济实力及国家竞争力等方面，而且渗透了国家政治意图及人民的心理因素等非经济因素。因此，各国货币之间的比价关系，既有市场作用，也有关各国政治文化等方面的影响。它完全是一种信用货币之间的交换，以往那种黄金本位下的一价机制基本消失。从而在国际市场也就形成了两种基本平行的价格关系的体系。比如一条是以实际贸易品之间为主导的商品比价关系，另一条是各国信用货币之间的比价关系。由于定价基础、价格形成机制、价格运行机制不同，国际市场这两条平行的比价关系是完全不一样的。因此，当两国出现贸易关系不平衡是无法通过不同国家之间的信用货币汇率关系调整来实现平衡的。

　　当前美国议员们要求人民币升值就是建立在一价机制基础上，希望通过人民币升值对美国汇率来调整两国间的贸易失衡。但是，国际市场上的一价机制早就不存在了。如果用希望一种不存在的价格机制来调整两种之间的贸易关系，那么人民币升值最大，也是无法改变当前两者之间贸易关系失衡的。这种远离价格机制的汇率关系可能对两国经济都会不利。

　　当前国际市场上存在一股做空中国之逆流。在他们看来，无论是最近温州民间金融市场爆煲，还是全国房价开始下跌、国内融资平台风险累积及国内银行将面临着巨大的风险，都可能导致中国经济出现全面衰退。

　　尤其是，如果房地产泡沫破灭，那么中国银行危机、金融危机、经济危机也就自然而来。在这种情况下，中国经济增长出现全面衰退也是必然。如果中国经济出现衰退，人民币岂能不贬值？

　　但实际上问题并非如此严重，只要中国政府下决心，国内房地产泡沫挤出只是时间问题。外国对冲基金做空中国经济可能性不大。不过，中国政府对此要密切关注，并采取相应措施来化解当前中国经济问题，尤其是房地产泡沫的问题。

　　总之，在当前国际金融市场震荡不已的情况下，对于人民币汇率，中国政府最好的方式就是保证人民币汇率稳定，既不过快升值，更不让他人做空中国让人民币汇率贬值。只有这样，才能找到人民币汇率合理的价格区间。