8月新增外汇占款暴增 资本流入或非主因

□ 财新《新世纪》记者 于海荣 | 文

外围环境动荡不止，短期资本流动走势也扑朔迷离。

最新出现了一个特殊现象：8月中国的贸易顺差环比大幅下降，新增外汇占款规模却一改7月低于贸易顺差和实际利用外资（FDI）之和的局面，环比大增，明显超出市场预期。据此，分析普遍认为，8月短期资本流动由7月的流出转向流入。这在某种程度上印证了决策层的担忧。央行行长周小川9月24日出席国际货币基金组织国际货币与金融委员会（IMFC）第24届部长级会议时表示，中国短期内面临物价上涨较快、资本流入较多的挑战。

也有研究者指出，由于跨境贸易可以用人民币结算，外汇占款数据代表的不再仅是美元资本的流动，还包括了人民币的流动。因此，通过外汇占款数据来判断资本流动走势，存在一定偏差。

外汇占款的波动，到底是短期资本进出所致，还是很大程度上受跨境贸易人民币结算、套利套汇等因素扰动？更重要的是，在外围动荡延续、人民币升值预期减弱甚至出现贬值预期的情况下，短期资本流动将选择进还是退？

资本流入或非主因

年中以来，反映外汇进出的数据——新增外汇占款——变化颇多。

央行数据显示，8月新增外汇占款3769.40亿元，较7月微调后的2195.64亿元大幅增加，环比涨幅达71.67％，为今年次高，仅低于3月。兴业银行首席经济学家鲁政委告诉财新《新世纪》，8月前半个月，人民币对美元升值加速，是外汇占款快速增长的直接诱因。

8月15日，人民币对美元中间价为6.3950，较7月最后一个交易日升值0.76％，随后升值速度放缓，至8月31日达到6.3867，全月累计升值0.89％。

鲁政委认为，当升值幅度不明显时，企业往往不会忙着结汇，但如果升幅足够大，就会逼迫企业、居民及时结汇，而“热钱”也会趁机而动。“正常的结售汇行为尚且如此，更何况是对资金盈利嗅觉灵敏的‘热钱’。”

央行的外汇占款数据，指包括央行和商业银行在内的整个银行体系，因购入外汇而投放的人民币，来源包括贸易顺差和FDI，以及其他渠道资本流入的结汇。分析人士通常用新增外汇占款减去贸易顺差及FDI后的残差，来估算短期资本流动状况。

以8月为例，当月贸易顺差177.59亿美元，FDI为84.46亿美元，扣除二者剩余的残差为2096亿元，较6月的500亿元左右和7月的-360亿元，大幅上升。

不过，中国台湾、韩国、新加坡、巴西，8月均未见到资本流入的大幅增加。安信证券高级宏观分析师莫倩认为，月度“热钱”规模的流动受套利套汇需求、避险需求因素扰动，但国内资金的松紧状况，可能是趋势上影响资本流入流出的更为主要的原因。

她分析称，去年四季度至今以来资金异常紧张的背景下，以外汇占款扣除贸易顺差和FDI简单定义的“热钱”，最近三个季度分别流入约6000亿元、9000亿元、4600亿元，从趋势上反映了国内异常紧张的资金状况。

不过，这种简单的估算并不精确。对外贸易和直接投资结算的实际收付通常有一两个月的滞后期，因此，7月贸易顺差创30个月以来的新高，其中有一部分反映在8月的外汇占款中。

渣打银行中国经济分析师李炜则告诉财新《新世纪》记者，随着跨境贸易人民币结算的推广，外汇占款反映的已不再仅是美元资本的流动，还包括了人民币的流动。因此，8月外汇占款的大幅增加，很可能源于人民币支付增加，使得国内美元需求减少所致。他认为，在全球经济状况恶化的大环境下，8月中国经济“硬着陆”的担心逐渐消散，持有人民币的意愿增强，8月香港人民币存款规模增加，即为例证。

一位熟悉外汇管理的人士则对财新《新世纪》记者表示，由于外汇占款要受到储备投资收益、人民币结算等因素影响，在分析资本流动时更看重结售汇数据。

2011年8月，银行代客结汇为1444亿美元，银行代客售汇为1065亿美元，规模均较上月有所增加。相比之下，售汇增幅更大，为2010年公布该数据以来的最高值，银行代客结售汇顺差因此降至378亿美元，环比下降12.5％，为今年以来仅高于2月的第二低值。

这一数据走势与外汇占款相背离，或意味着国际资本流入压力略有缓解，并非外汇占款增加的主因。