提准范围扩至保证金存款 央行试手另类紧缩利器

就在市场以为紧缩政策紧无可紧之际，央行试手另类紧缩利器。与以往不同，央行本次将保证金存款纳入存款准备金缴存范围。分析人士预计，政策出台后，未来六个月内将总计收紧流动性9000亿-9500亿元，相当于上调准备金率100-150基点。股市对“利空”立刻做出反应，昨天沪深A股双双低开低走，收出中阴线。

也有分析人士认为，今年央行再度加息的可能性已不大，存款准备金率也已提至高位，此次政策的出台这或许是央行今年最后的紧缩动作，其对股市的影响应较为短暂。

利空打击股市做多意愿

8月26日央行下发通知，将保证金存款纳入存款准备金缴存范围，自9月5日起分批上缴。商业银行需将其包含承兑汇票、信用证、保函等在内的保证金存款包括到准备金缴存范围内。多家研究机构的报告认为，根据央行数据显示，保证金存款7月末总额4.4万亿元，按照目前19.5%-21.5%的准备金率水平，政策出台后，未来六个月内将总计收紧流动性9000亿-9500亿元，相当于上调准备金率100-150基点。

很明显，市场将这条消息解读为“重大利空”。上周沪深股市震荡向上，已走出小双底的雏形，但本周一开盘双双低开低走，收出中阴线。上证指数下跌35.77点，跌幅达1.37%，深证成指下跌195.75点，跌幅达1.69%。

回笼资金规模没有那么大

不过，市场或许有些反应过度，事实未必真的如此悲观。根据央行下发的通知，证券交易保证金、信用卡保证金存款，本次并未纳入准备金基数的保证金存款科目。目前仅股民保证金就已达到1.3万亿元左右，占4.4万亿元保证金存款总额的近30%。以刚刚公布半年报的农行为例，其承兑汇票、信用证保证金存款仅占其全部保证金存款的53%，因此，以4.4万亿元为基数计算显然放大了利空影响。

另外，海通证券的研究报告认为，部分银行此前已经将保证金计入存款并计提了准备金，此次上调存款准备金基准，主要针对原先没有计提的银行这部分资金，总体规模目前尚难有具体评估，但是应该低于9500亿元。

紧缩利空或许就此打住

另类紧缩对市场信心打击很大。投资者关心，自去年10月以来，央行已经上调了准备金率9次，加息5次，这次又推出另类紧缩。央行的紧缩动作何时是个头？

对此，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，此次扩大准备金计提范围至保证金存款应是央行本轮紧缩周期的最后一击。“这一政策出台我们视之为对之前预期的两次50个基点的准备金率上调的替代，预计央行将不会再上调准备金率”。

屈宏斌表示，货币市场的剧烈动荡也不是央行所愿意看到的。而央行也具备充足的政策工具，如公开市场操作甚至下调准备金率来应对可能出现的短期流动性冲击。7月末以来，央行已经在公开市场上连续投放流动性总额1650亿元。未来几个月平均月度到期央票不到2000亿，央行可以通过回购等操作继续为市场注入流动性。必要时下调准备金率。

知名经济学家李迅雷也认为，“这很可能成为这一轮信贷紧缩周期的最后一击”。在目前外汇占款回落的背景下，央行该举措对冲流动性够管半年。因此再提高存款准备金率已无必要，加息概率也大大降低。李迅雷表示，央行此举表面看当然是利空，但相当于央行提前亮底牌了，就如美联储宣布2013年年中前不加息一样。但关键是CPI是否还有反复，如果如期回落，则货币政策基本就是利空出尽了。