1246上市公司中期存货猛增38.2% 坏账风险不容小视

    2010年以来，上市公司整体存货总额逐步攀升。在经济增速放缓预期下，中国经济进入新一轮去库存周期的概率正在加大。不过，今年半年报数据显示，整体来看，尽管上市公司存货总额同比大幅增长，但存货周转率并没有明显降低，部分行业的存货周转情况还有所好转。这表明存货激增尚未引起企业资产周转情况的恶化。从存货构成明细来看，上市公司原材料的比重远远高于产成品，这说明存货增长主要是因“备货”而不是因“滞销”引起。

    据Wind数据统计，截至8月22日，沪深两市已有1367家公司披露半年报。在剔除金融类上市公司及不可比因素后，1246家公司今年6月末的存货合计达到1.42万亿元，同比增长38.2%，比今年初增长18.9%。平均每家上市公司手持存货11.4亿元。业内人士指出，4月以来制造业PMI指数持续下滑，投资者普遍对三季度去库存压力加大感到担忧。而房地产等行业一旦进入去库存周期，对其上游的多个行业将产生负面影响。

    存货总额逐季攀升

    从2010年下半年开始，国内上市公司的存货总额保持稳步增长的态势。去年6月末，上述1246家公司存货总额为1.028万亿元，随后四个季度，这些公司的存货总额逐季攀升，季度环比增幅在7%-9%之间。在经历一轮补库存之后，到今年中期，上市公司的存货总额再次达到峰值水平。

    统计显示，去年中期以来，共有984家上市公司的存货出现同比增长。其中，367家公司存货的同比增幅超过50%，147家公司存货的同比增幅超过100%。宁波热电（600982）、芜湖港（600575）两家公司以5530倍、489倍的存货同比涨幅居1246家上市公司前列。

    宁波热电半年报显示，今年6月末，公司存货达到20063.89万元，同比增长逾5000倍，比今年初增长576.37%。公司存货增长显著，主要原因系子公司宁波宁电投资发展有限公司和宁波北仑南区热力有限公司库存商品增加所致。

    从半年度环比的角度看，今年6月末有1008家上市公司的存货环比增长。其中，环比增幅超过100%的公司有64家。保税科技（600794）、东方创业（600278）和唐山港（601000）三公司的存货环比涨幅居前。保税科技上半年存货较年初增加3818.55%，主要是物流公司采购的自营化工品增加。

    业内人士指出，在通胀环境下，企业倾向于选择实物资产而非货币。企业出于控制营业成本的考虑，会更多地储备原材料，以减轻后期价格上涨对企业利润率造成的负面影响。

    值得注意的是，在存货总量增长的同时，构成结构也有所变化。其中原材料的总量和占比增长明显，在产品的总量和占比也有所上升，而产成品的比重则出现下降。Wind数据显示，剔除不可比因素后，1246家上市公司原材料存货总额达2232.41亿元，同比增长38.8%，占同期存货总额的比重为15.7%，同比上升1.24个百分点。在产品总额达1283.36亿元，同比增长37.5%，占同期存货总额的比重为9.08%，同比上升0.04个百分点。而产成品总额为443.49亿元，同比下降4.5%，占同期存货总额的比重为3.1%，同比下降了1.03个百分点。

    存货周转速度略降

    在存货大幅增长的同时，上市公司整体的存货周转情况尚未恶化。Wind统计显示，1246家上市公司上半年的存货周转率为2.78次，比去年同期的2.85次略有下降，存货周转天数为129.5天，比去年同期增加了3.2天。其中，采掘、化工、家用电器、机械设备等行业虽然存货总额也有不同幅度增长，但整体的存货周转效率都有明显提高，存货周转天数显著下降。

    不过，也有一些行业不仅存货总额增长较快，存货周转率也明显降低，这些行业三季度将面临较大的去库存压力。房地产行业存货周转时间增加较多。

    数据显示，上半年，已公布半年报的67家房地产企业存货周转率为0.16次，而去年同期为0.22次。从存货周转天数来看，67家房企存货周转天数为2250天，比去年同期增加了613.6天。房地产行业的开工情况则直接影响到建筑建材行业的需求和库存。建筑建材行业今年上半年的存货周转率为1.73次，而去年同期为1.97次，存货周转天数增加26天。

    房地产企业存货增长，一方面，受到宏观调控政策的影响；另一方面，大型房企土地储备的扩大也推动存货的增长。今年上半年，主要城市商品房成交量普遍下滑，由此导致新房库存量呈上升趋势。房地产企业的销售面积和销售金额增速也明显低于往年。

    万科有关人士表示，成交普遍放缓，随着新增供应不断上市，行业的存货压力将进一步上升。6月末，万科存货达到1713.66亿元，同比增长54%；其拟开发产品的存货金额为552.05亿元，在建开发产品存货金额1113.63亿元，已完成开发产品存货金额47.60亿元，原材料存货金额4588万元。

    另外，由于汽车销量回落，交运设备行业的存货出现明显增长，存货周转效率也有所下降。数据显示，全行业上半年存货周转率为4.54次，比去年同期下降0.35次。业内人士指出，自2009年初开始，在购置税优惠政策、汽车下乡及以旧换新等三大政策利好下，出现了持续两年的产销井喷局面，各大汽车集团纷纷投入新生产线，今年初汽车优惠政策退出，汽车市场积攒了大量库存。

    三季度去库存压力大

    由于存货总额增幅较大，部分行业从二季度开始已经展开去库存活动。从上市公司历年数据看，今年上半年存货总额同比近四成的增幅，明显高于近几年来20%多的增长水平。随着经济增速逐步放缓，业内人士预计，三季度上市公司去库存的压力较大。

    分行业来看，今年半年报库存总额超过300亿元的行业共计9个，均不同程度地出现了规模同比上升的现象。房地产、建筑建材和交运设备业存货最为集中。其中房地产业以高达6089.36亿元的存货总额居各行业之首。从同比增幅看，建筑建材、交运设备、电子元器件、公用事业和商业贸易五个行业的存货同比增长最快。

    从存货大增的原因上看，上市公司存货增加一方面受到价格上涨的影响，一方面有需求回落的因素。由于通货膨胀预期较高，在PPI和CPI指数一路攀升的形势下，价格上涨使得等量的存货价值有所提高。

    业内人士指出，尽管在价格相对低位囤积一定的原材料有助于降低生产成本，但一直保持高存货显然也伴随着风险。一旦经济增速放缓甚至下滑，不仅产成品的销售成问题，还面临售价下跌的风险，此前囤积的原材料也可能因价格回落，给企业带来大量的跌价计提，从而影响业绩。值得注意的是，上市公司存货越大，未来面临跌价损失的可能性越高。