铁道部发债考：负债近2万亿 成本同比升七成

董云峰

负债近2万亿，去年还债1500亿元，净利润1500万元。这是铁道部日前披露的2010年成绩单，旋即引起轩然大波，各界对铁道部债务负担与资金流的担忧又一次升温。

不仅如此，受货币政策收紧影响，今年以来，铁道部发债融资成本大大提升，其去年8月和今年6月发行的短期融资券，利率相差179个基点，利息成本上涨幅度接近七成。

此外，从今年起，铁道部开始在银行间债券市场发行超短期融资券（期限不超过270天），目前共发行了三期，合计融资300亿元。即便与2010发行的短期融资券相比，这些超短期品种利率仍然要高出一大截。

“铁道部的债务负担确实日渐沉重，而且在现有的货币政策环境下，其融资成本亦在不断攀升。”安邦咨询研究员陈业告诉《第一财经日报》记者。他认为，对于铁道部的天量债务，一方面要由国家出面，剥离部分债务，由财政来承担；另一方面，铁道部必须设法增加经营现金流。

收入远跑不过负债

7月14日，中国债券信息网发布了经审计的铁道部2010年财务报告。数据显示，截至去年底，铁道部总资产3.29万亿元，同比增长34.08%；负债合计1.89万亿元，同比增长45.14%；资产负债率57.44%，同比上升4.38个百分点。去年税后利润1500万元，同比减少99.45%，去年末累计亏损772亿元。

作为垄断了全球最庞大铁道系统的巨无霸实体，除了长期陷入实际亏损泥潭，铁道部收入增速远远跑不过负债增速，沉重的债务负担，不能不令人担忧。

据披露，去年铁道部还本付息金额为1501亿元，同比增长105%，是其营业利润的两倍多，而其年初和年末的现金分别为598亿元和953亿元。

尽管铁道部在收入方面维持了稳健增长，但增速远远赶不上新增负债的速度。数据显示，铁道部2010年总收入为6857亿元，较2009年的5522亿元增长24.17%，约为同期负债增速的一半。

而在负债增长最猛的2009年，铁道部负债从年初的8684亿元升至年末的1.30万亿，增速约为50%。当年铁道部收入合计5522亿元，较去年增长188亿元，增幅仅为3.5%。

盈利状况的大起大落，则是铁道部的又一个致命软肋。从2008年的亏损129.51亿元，到2009年净利润27.43亿元，再到去年净赚1500万元，其业绩犹如过山车。

一位分析人士指出，“在盈亏平衡条件下，全部经营现金流也就只够支付利息。如果铁路系统陷入高额亏损，经营现金流可能连利息也支付不了。”

铁道部此前公布，今年一季度亏损37.6亿元。中信证券此前预计铁道部一季度负债率可能已经达到60%。

监管层警示铁路贷款风险

铁道部狂飙突进的建设步伐与新增负债，已经引起了监管层的高度关注。

接近银监会的知情人士告诉本报记者，去年铁路系统负债率上升，贷款余额超过当年投资完成额。2010年，我国铁路运输业固定资产投资完成额为7495亿元，而银行业金融机构对铁路系统的贷款余额要明显高于这一规模。

据悉，监管层认为，铁路建设资金大量来自于贷款等形式的负债，且由于铁路项目负债周期长、资产可变现能力低、项目回报存在较大不确定性等实际特点，意味着融资空间越来越小，财务压力趋紧，潜在信用风险进一步增多。

上述知情人士还透露，银监会已经要求金融机构坚守客户授信集中度底线，将所持有的债券、发放的贷款以及表外担保和贷款承诺统一纳入授信集中度限额管理。对于政企不分的集团客户，必须作为单一法人来核定其授信额度，超过集中度要求的贷款必须压回，并以银团贷款方式分散风险。

发债利率飙升七成

在信贷偏紧的背景下，银行信贷之外的融资渠道，开始扮演更具分量的角色。

铁道部日前宣布，将于周四公开招标发行200亿元短期融资券，这是铁道部今年第三次发行短融券。至此，铁道部今年已经通过债券市场筹资1050亿元。据记者粗略统计，去年全年铁道部共发行五期短融券，以及四期建设债券和一期中期票据，累计融资1850亿元。

值得注意的是，铁道部融资方式正在多元化。去年底，铁道部与中石油、中石化一道，成为首批获准发行超短期融资券的三家企业，其中铁道部2012底前注册额度为800亿元。

据铁道部2011年第三期短期融资券发行公告披露，目前铁道部已发行尚未到期的债券总计为5655亿元，其中铁路建设债券3730亿元，短期融资券605亿元，中期票据1020亿元，超短期融资券300亿元。

实际上，作为偿债的重要保证，根据中央政府授权，铁道部每年还开征了巨额的铁路建设基金。2008至2010年，铁道部实收的税后建设基金分别为550亿元、549亿元、613亿元，保持稳定增长态势。

尽管如此，在央行屡次加息的推动下，市场资金利率水涨船高，铁道部也被迫承受日益上涨的融资价格。

去年，铁道部五期短融券期限均为365天，发行利率稳定在2.56%~2.64%之间。上半年，铁道部发行了两期短融券，期限为366天，利率分别飙升至4.10%和4.35%。从去年的2.56%到今年的4.35%，相差176个基点。

去年发行的7年期中期票据利率为3.05%，今年发行的5年期中票，利率却涨到了4.98%。期限少了两年，利率却高出了193个基点。

附表_铁道部2010年以来债券发行情况

资料来源：铁道部公告

品种 期限 金额 利率

2011第三期短期融资券 366天 200亿元

2011第三期超短期融资券 180天 100亿元 3.92%

2011第二期超短期融资券 180天 100亿元 3.92%

2011第一期超短期融资券 180天 100亿元 3.92%

2011第二期短期融资券 366天 150亿元 4.35%

2011第一期短期融资券 366天 200亿元 4.10%

2011第一期中期票据 5年 200亿元 4.98%

2010第四期建设债券 10年 100亿元 4.35%

15年 50亿元 4.39%

2010第三期建设债券 10年 100亿元 4.00%

15年 100亿元 4.10%

2010第二期建设债券 10年 100亿元 3.94%

15年 50亿元 4.05%

2010第一期建设债券 10年 200亿元 3.88%

15年期 100亿元 4.05%

2010第五期短期融资券 365天 150亿元 2.56%

2010第四期短期融资券 365天 100亿元 2.59%

2010第三期短期融资券 365天 200亿元 2.61%

2010第二期短期融资券 365天 200亿元 2.64%

2010第一期短期融资券 365天 200亿元 2.60%

2010第一期中期票据 7年 100亿元 3.05%

2011第二期短期融资券 366天 150亿元 4.35%

2011第一期短期融资券 366天 200亿元 4.10%

2010第五期短期融资券 365天 150亿元 2.56%

2010第四期短期融资券 365天 100亿元 2.59%

2010第三期短期融资券 365天 200亿元 2.61%

2010第二期短期融资券 365天 200亿元 2.64%

2010第一期短期融资券 365天 200亿元 2.60%

2011第一期中期票据 5年 200亿元 4.98%

2010第一期中期票据 7年 100亿元 3.05%