美联储货币政策面临转向

　　随着美国经济的复苏和通胀的加剧，美联储宽松货币政策面临转向，全球紧缩预期增强，国内连续的紧缩政策累积效应也开始显现。

　　美国失业率下降和CPI快速上升将推动美联储货币政策转向。一季度美国经济持续复苏：个人总收入和可支配收入连续增加、消费支出继续扩张、工业生产向好。

　　2月份个人储蓄存款占可支配收入比例由1月份的6.10%下降至5.80%，个人消费支出平减指数(PCE)由1月份的1.20%增至1.60%，全部工业部门产能利用率升至77.40%，制造业产能利用率继续增加至75.34%。经济向好之下，美国失业率回落至8.80%，连续4个月回落。在能源和食品价格的推动下，美国CPI呈加速趋势，3月份达到2.70%。在经济复苏、失业率下降、通胀加剧、各国纷纷收紧流动性的背景下，美联储面临着货币政策转向的选择，或者提前终止QE2，或者6月份QE2到期后，宽松货币政策转向，下半年收缩流动性。

　　美联储货币政策转向将导致美元指数的强势反弹，可能引发大宗商品价格回落和金融市场的动荡。

　　中国经济二季度可能延续减速趋势，成为全年低点。随着CPI的上涨，消费扩张受限，人民币升值和巨额外汇储备压力下，出口顺差有望继续缩小，二季度经济增速可能下滑。

　　此轮CPI周期峰值将出现在三季度。2002年以来，中国通胀周期从底部到顶部一般8个季度左右，此轮上涨底部在2009年二季度，2011年三季度有望见顶，与CPI的翘尾效应、PPI的滞后效应以及美联储货币政策转向时点相一致。

　　货币紧缩政策二、三季度将密集出台。中国2010年M2/GDP比值为1.82，而日本2009年为1.62，存在一定的货币超发。随着人民币升值进程的加快，热钱流入规模明显增加，一季度按照新增外汇储备法估算达1677.6亿美元。

　　2010年以来10次提高存款准备金率、4次加息，仍呈负利率。近期货币政策或视CPI走势出台，存款准备金率成为主要对冲工具；预计二、三季度将会加息2-3次，与CPI的回落相对应，有望在四季度恢复正利率。鉴于美日的教训，房地产调控将长期保持高压态势。

　　宏观政策二、三季度预计将保持紧缩。二季度末随着美联储货币政策转向，大宗商品价格可能回落，国内三季度CPI到达峰值，随之宏观政策有望放松，经济增长加速。

　　截至2月份，M2与境内上市公司流通市值比为3.59，处于历史最低值。货币总量的限制下，A股市场将难以出现大幅上涨，总体可能呈现箱体震荡或抑制性上涨行情。