日央行关注日元贬值风险

    日本发生的大地震、海啸和核泄漏事件，以及随后七国集团(G7)联合干预汇市，无一不加剧了外汇市场的震荡。随着日本银行（央行）在欧元区和美国央行加息渐行渐近之时开动印钞机，卷土重来的日元套利交易开始将日元置于持续下跌的境地。日本央行决策者开始担心，日元持续走软可能会阻碍经济从强震和海啸中复苏。3月31日与本报记者连线的纽约梅隆集团高级货币策略师迈克尔·伍尔福克表示，在最近美联储陆续发表鹰派言论后，首选的融资货币已不再是美元，而变成了日元。他预计未来日元有进一步下跌的空间。

    多重因素推低日元

    事实上，从2005年到2008年全球金融危机爆发前，日元套利交易（卖出低利率的货币为高收益投资融资）一直非常活跃。记者注意到，3月30日、31日日元兑欧元连创2010年5月14日以来新低，日元兑美元也连续走强。伦敦当地时间3月31日9时22分，欧元兑日元上升0.4%至1∶117.52，美元兑日元升0.1%至1∶82.75。

    综合分析，近期日元走软主要有以下几个原因：首先，从近期美欧央行官员言论来判断，日本央行正成为全球实行进一步超级宽松货币政策的最后一个主要央行，美日、美欧利差的扩大将推低日元；其次，3月18日西方七国集团对汇市的联合干预行动表明，主要央行决心阻止日元的快速上升，这使投资者害怕进一步推高日元汇率；第三，日本机构投资者可能通过购买美元来减少其货币对冲，且个人投资者一旦风险状况稳定下来可能恢复对高收益海外资产的投资，抛售日元的趋势也将加速；第四，灾后重建所致的日本对能源和资源的进口需求大增可能引发日元抛压，甚至导致该国出现贸易逆差。

    美欧央行强硬言论致利差扩大

    本周在圣路易斯，联储银行行长布拉德表示，经济改善的迹象可能导致美联储缩短原定的债券购买时间后，市场对美联储可能最早会在今年晚些时候启动其紧缩周期的预期上升，两年期美国国债收益率已创下3周新高，至0.825%。相比之下，同期限日本国债收益率则下降至0.205%。其结果是，美日两年期国债收益率之差已经达到62个基点，与3月16日的约33个基点和去年最低水平20个基点形成鲜明对比。不仅如此，在欧元区，决策者也已发出可能在4月加息的信号。目前3个月欧洲银行间欧元同业拆借利率已经升至1.231%，这是2009年6月以来从未出现过的水平。

    而历史经验表明，日元走势与美日国债收益率之差关系密切，利差扩大将有助于推高美元兑日元汇率。数据显示，自2005年以来日元与美日利差平均每周相关性为0.45。在过去12周，这种相关性从去年9月底的-0.12（显示负相关关系）上升到0.49。根据摩根士丹利的计算，如果美日两年期国债收益率之差扩大1个百分点的影响像2006年那样大，日元到2012年将下跌至1美元兑换97.2日元。

    巴克莱资本首席外汇战略家山本雅文表示，目前的风险环境正在防止美元兑日元汇率随着利差的变动而变化，但这种相关性在中期内将再次得到增强，且日元的上行压力可能衰减。投资者也在相应降低日本投资者在地震发生后将从海外抽离资金回日本的预期，这正是推动3月30日美元兑日元创下3周来新高1∶83.16的因素之一。事实上，自3月17日创下1∶76.25这一历史最低纪录以来，美元对日元汇率已经升值9%。

    有分析认为，短期内美元汇率面临沉重的阻力位，而一旦上升至1∶85.94日元这一日本去年9月独自干预行动所达到的水平，将使其步入持续上升通道。

    央行担忧汇率走软打击经济

    在日本遭遇强震、海啸与核危机的三重打击后，日本央行官员开始考虑，在日本经济脆弱性凸显且高度依赖进口之际，日元一旦转而走低可能对经济造成什么影响。

    有熟悉日本央行的消息人士称，目前对日本而言，真正可怕的是导致其进口成本高企的日元走软。福岛核电站危机以及传统发电厂被破坏所导致的电力短缺可能会推动日本增加燃料进口，使日本比地震前更容易受到日元疲软的伤害。另有分析家认为，短期内日元走强比走弱可能更有利于经济，意味着日本央行可能在应对日元升值方面不那么激进，并在决定是否进一步放宽货币政策时更多地观察包括债市和股市在内的整体市场表现及其如何影响消费者和企业信心。他们表示，如果受损的福岛核电站情况急剧恶化，影响到市场和人气的话，也可能支持央行进一步放宽货币政策。

    野村证券全球首席经济学家谢尔德就呼吁日本央行采取更加激进的行动。他在发给本报记者的一份报告中说，当标准工具即隔夜利率触及零区间时，央行仍有工具来放松货币状况，可通过创造超额储备进行资产收购，不受限地扩大资产负债表。

    汇率变动速度对经济更重要

    毫无疑问，日本央行并未预计到地震将触发突然的日本资产抛售潮或日元急剧贬值，但这种可能性正被讨论标志着其对由日元波动引发的经济风险的看法出现重大转变。目前日本央行设想的主要情景是，一旦轮流停电的影响逐渐消失且重建支出加速上升，日本经济将在夏天后恢复温和增长。然而，在日本决策者中对日元急剧下跌可能使复苏脱轨的担忧很明显，部分原因也许是政策“药方”缺乏。

    日本央行的观察家表示，央行担忧市场波动所带来的经济后果而非他们自身的行动。因此，如果经济保持低迷，央行不大可能会通过上调利率来阻止日元下跌。

    日本第一生命经济研究所首席经济学家熊野秀夫表示，加息决定不容易作出，除非日本经济的表现好得足以让零利率难有存在的理由。作为替代途径，如果感到过度日元下跌，日本央行可能干预汇市，甚至进一步放松货币政策以帮助经济，即使这样做会将日元拉得更低。

    尽管目前日本央行官员拒绝对日元贬值多少会变得令人害怕作出评论，但有分析人士认为，日元对美元急剧下跌至1∶90以下对经济造成的损害可能会与3月初急剧升值类似。他们表示，日元变化的速度而非绝对水平是评估其对经济影响的关键。日本住友信托银行市场分析师濑良礼子表示，日元急剧下跌，如在一两天内下跌5日元将具破坏性。但是，如果两年内美元上升至100-120日元，就不会有太大问题。