“适时降准”有空间有必要 业界预计有两个窗口期

    自今年7月份降准后，分析人士普遍预期年内将再次降准。近期，“适时降准”的权威表态，使得这一预期进一步增强。

    “明年上半年，我国经济面临着一定的下行压力。在企业层面，特别是中小企业的生产经营可能相对比较困难，为了做好跨周期的宏观调控，实施降准不仅有空间，也有必要。这一方面可以增加信用的投放，另外一方面可以引导金融机构更好的降低实体经济的融资成本”，民生银行首席研究员温彬在接受《证券日报》记者采访时认为。

    同时，温彬表示，降准不应被解读为货币政策宽松的一个表现。它主要是可以优化银行体系的资金结构，降低银行体系的负债成本，并减轻央行公开市场操作的压力。

    对中小微企业形成有力支持

    国务院总理李克强12月3日下午在中南海紫光阁会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表示，“中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性，继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行”。

    从我国经济运行形势来看，11月19日召开的经济形势专家企业家座谈会指出，“当前国内外形势依然复杂严峻，我国经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行面临很多挑战”。

    “此次‘适时降准’的提出，符合市场预期。当前我国宏观经济面临一定的压力”，英大证券研究所所长郑后成对《证券日报》记者表示，结合前述座谈会来看，具有较强的“稳增长”以及“保就业”的含义。

    郑后成分析到，9月份、10月份官方制造业PMI连续2个月位于荣枯线之下，而11月份财新制造业PMI再次滑至荣枯线之下，表明我国制造业处于收缩状态。同时，11月份，我国产销率当月值及其同比均较前值下行，表明我国需求承压，而从库存周期上，当前我国处于被动补库存向主动去库存阶段转化，预示宏观经济承受一定压力。

    “若四季度或明年初宏观经济下行压力持续，为巩固国内经济增长韧性，不排除央行年底前后再度实施降准的可能”，东方金诚首席宏观分析师王青此前在接受《证券日报》记者采访时表示。

    从中小微企业经营情况来看，今年以来，受大宗商品价格上涨等因素影响，企业成本压力加大、经营困难加剧。今年7月份的降准释放了1万亿元长期资金，降低了金融机构资金成本约130亿元，通过金融机构传导促进小微企业融资成本稳中有降。

    值得一提的是，今年以来我国外贸保持高景气度。有分析人士对《证券日报》记者表示，虽然出口整体走强，但是从结构来看，部分产业出口仍然低迷。特别是目前大部分的外贸订单仍以美元为结算货币，近期人民币汇率不断走高又进一步增加这部分企业的经营压力。如果实施降准，能在一定程度上释放这部分企业的经营压力。

    降准有两个重要窗口期

    据《证券日报》记者梳理，去年国务院常务会议曾3次提及降准，绝大多降准政策都在会后短期内落地。不过也有例外，2020年6月17日召开的国常会提出，“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。”但是，该次“降准储备”最终并未落地。

    今年7月7日，国常会提出“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。随后，央行在7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

    因此，“适时”意味着央行对于降准的有着相机抉择的灵活性。综合分析人士的观点来看，此次若实施降准，有着两个重要窗口期。

    其一是本月月中。央行今年7月份实施降准时曾表示，“此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口”。从本月来看，15日将有9500亿元的MLF到期，为年内次高水平。

    浙商证券首席经济学家李超认为，12月份降准置换MLF概率较大。当前一般贷款加权利率仍需要进一步引导下行，而通过降准置换MLF帮助商业银行降低资金成本，进而利于向资产端传导，为实体部门降低综合融资成本。

    其二是明年1月份。从以往来看，央行从未在12月份实施降准。2018年12月24日召开的国常会提出“完善普惠金融定向降准政策”，央行则在2019年的1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点。前述分析人士表示，1月份实施降准能缓解春节前的流动性紧张局面。央行也在2019年1月4日的公告中也表示，“这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度”。

    王青认为，若年底前后降准落地，将很有可能带动1年期LPR报价下调5至10个基点，切实降低实体经济融资成本。在PPI与CPI剪刀差高企的背景下，这对缓解中下游小微企业经营困难具有很强的针对性。需要指出的是，当前降准已属于“货币政策回归常态后的常规流动性操作”，不会带来大水漫灌效应，即不会带动信贷、社融增速大幅冲高，也不会推动宏观杠杆率明显攀升。