注册制分步骤全面推开 关键领域改革迈向深入

发行注册制改革，是资本市场“牵一发而动全身”的改革。科创板开启增量试点、创业板向存量市场延伸，进而在全市场全面推开的发行注册制改革，既是我国市场完善体制机制、夯实内在运行基础的里程碑，也是资本市场开启高质量发展征程的崭新起跑线，更是提高直接融资比重、完善要素市场化配置的关键跑道。

党的十九届五中全会提出，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。这是“十四五”时期资本市场实现高质量发展的战略目标和重点任务。

站在“十四五”开局之年展望，牵稳注册制改革的“牛鼻子”，拓宽入口提升直接融资比重、稳步推开注册制改革、全面推进各项基础性制度改革优化，无疑是资本市场重构内在运行基础、再造市场发展新生态的关键抓手和核心举措。

拓宽入口提升直接融资比重

发展直接融资是资本市场的重要使命。随着设立科创板并试点注册制成功落地，创业板、新三板综合改革相继推出，我国直接融资规模和比重出现显著增长。“十三五”时期的新增直接融资规模达38.9万亿元，占同期社会融资规模增量的32%。

中国人民大学中国资本市场研究院院长吴晓求认为，提高直接融资比重是我国资本市场一直肩负的重要使命，提高直接融资比重的过程也就是金融脱媒的过程，而金融脱媒是未来中国金融结构性变革的重要趋势。

在兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长王涵看来，科创板、创业板注册制改革的推出，让资本市场的价值发现功能和价格发现机制得到了显著优化。

证监会主要负责人指出，“十四五”时期，提高直接融资比重，要围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的目标，强化资本市场功能发挥，畅通直接融资渠道，促进投融资协同发展，努力提高直接融资的包容度和覆盖面。

2021年是“十四五”开局之年，在保持资本市场健康稳定运行的基础上，拓宽市场“入口”，提高直接融资比重，将是全面推开注册制改革的一个重要目标。

据悉，监管部门将科学保持IPO常态化发行，统筹推动多层次资本市场协调发展，准确把握各个板块的定位，坚持突出特色、错位发展，不断提升制度的包容性和适应性；进一步完善科创板、创业板注册制的试点安排，优化发行审核与注册的衔接机制，促进科创板、创业板协调发展；稳步推进主板（中小板）、新三板注册制改革，并按照注册制要求，改进新三板公开发行及转让制度。

总结试点经验逐步向全市场推开

股票发行制度是资本市场最根本、最基础的制度，发行注册制改革可谓“牵一发而动全身”。2018年11月，设立科创板并试点注册制改革宣布启动，此后注册制改革确定了从科创板到创业板、再到全市场的“分步走”路线图。

证监会有关负责人表示，设立科创板并试点注册制成功落地，较好地发挥了资本市场改革试验田的作用，创业板作为存量市场，试点注册制也实现了良好开局。科创板、创业板注册制改革实施后，市场运行总体平稳，改革效果符合预期，全市场推行注册制的条件逐步具备。

注册制改革关乎资本市场发展全局，意义重大。记者了解到，监管部门将坚持市场化、法治化改革方向，学习借鉴国际最佳实践，保持定力，循序渐进，扎实稳妥推进注册制改革。下一阶段，相关部门将加强对科创板、创业板试点注册制各项制度规则运行情况的评估，深入总结试点经验，及时研究新情况、解决新问题，研究制定全市场推广注册制实施方案，选择适当时机全面推进注册制改革；同时，将着力构建有利于注册制实施的监管体系，转变理念，优化涉及全市场各环节、涵盖各类市场主体的监管机制，加快监管职能转变。

全面完善资本市场基础制度

注册制改革是涉及资本市场各项制度、各类主体的系统工程。在全市场推行以信息披露为核心的注册制，必然需要综合实施发行、上市、交易、持续监管等一系列基础制度改革。只有如此，市场定价机制才能更加有效，市场的枢纽功能才能更加畅通。

此前，证监会以注册制改革为龙头，统筹推进了交易、退市、再融资和并购重组等关键制度创新，改进各领域各环节的监管，着力提升上市公司质量。2019年底，《全面深化资本市场改革总体方案》出台，“深改12条”明确了资本市场重构生态的各方面改革任务。

如果说2020年是资本市场实施全面深改的启动之年，那么2021年就是推动关键领域改革深入落地实施的重要年份。

据悉，在稳步推开注册制改革过程中，监管部门将坚持“稳中求进”总基调，系统推进各环节关键制度的改革创新，增强制度的稳定性、平衡性、协同性，加快建立更加成熟更加定型的基础制度体系。

例如，以注册制改革为引领，补齐短板，改革发行承销、交易、持续监管、退市、投资者保护等各环节关键制度；加强上市公司持续监管，促进上市公司优胜劣汰、加快市场出清，推动提高上市公司质量；加快构建有利于注册制实施的监管体系，逐步构建起各类市场主体归位尽责、诚信自律的良性生态；以“零容忍”态度严厉打击资本市场违法犯罪，完善证券投资者赔偿机制等。

吴晓求认为，“十四五”时期，中国资本市场将始终沿着市场化改革的方向前行。围绕着注册制改革，包括信息披露、并购重组、交易制度、退市机制、监管体制等在内的各个领域、各个层面的制度，都要进行系统的改革，这些改革也将在“十四五”时期全面完成。

民生证券董事长冯鹤年表示，在坚持市场化、法治化原则下，注册制改革必将加速推动优胜劣汰和血液更新，净化资本市场的生态，推动资本市场高质量发展。更多优质企业上市，更快的资本市场新陈代谢，也将给券商资管、直投、研究等各个业务条线带来发展机遇。