债市加速创新“出妙招” 民企融资频添“定心丸”

　　“近来，一些民营企业在经营发展中遇到不少困难和问题，有的民营企业家形容为遇到了‘三座大山’：市场的冰山、融资的高山、转型的火山。”习近平总书记在11月1日召开的民营企业座谈会上说。

　　大中型民营企业集中出现融资问题在近年并不多见。但是今年仅从债券市场来看，前9个月，公司信用债发生违约的34家企业中有26家是民企，涉及金额552亿元。其中，债务融资工具市场前9个月发生违约的15家企业中有9家是民企，涉及金额258亿元。民企债券违约事件增加，导致出现负向循环，即违约频率增加，金融市场、金融机构对民营企业风险偏好下降，民营企业融资困难，违约频率再增加。这种情况同时也在股市、债市、信贷市场相互溢出和传导。

　　习近平总书记强调，拓宽民营企业融资途径，发挥民营银行、小额贷款公司、风险投资、股权和债券等融资渠道作用。

　　为矫正市场的非理性行为，10月22日，支持民营企业融资的一项重要举措出台，央行宣布引导设立民企债券融资支持工具（以下简称“支持工具”），稳定和促进民企债券融资。证监会于近期组织交易所债券市场启动了信用保护工具试点，探索通过信用增进工具减少投资者购买民营企业债券的顾虑，支持民营企业债券融资。

　　债务融资工具市场：信用风险缓释凭证增强投资人信心

　　民企债券融资支持工具政策出台后，支持工具项下已有3单民企债项发行落地，中债增进创设“18荣盛SCP005信用风险缓释凭证”，并联合杭州银行分别创设“18红狮SCP006”缓释凭证，联合宁波银行分别创设“18富邦PPN003”缓释凭证。

　　多位参与缓释凭证发行的市场人士向记者表示，在民企债券发行的同时，由专业的债券信用增进机构——中债增进，或由其联合主承销商向债券投资人卖出缓释凭证，可以鼓励更多机构投资民企债券。如债券发生违约，缓释凭证卖方将以原价买入违约债券，提供信用保护。

　　据中债增进投资业务部总经理丁家烜介绍，中债增进在一级市场上出售民营企业信用风险缓释工具，释放了明确的政府支持信号，提振市场对民营企业的信心，修复民企的正常融资渠道。

　　以近期浙江民企红狮集团发行的超短期融资券“18红狮SCP006”为例，该企业主体评级为AA+，债项发行规模5亿元，票面利率4.96%。发行过程中，中债增进联合主承销商杭州银行分别创设了相关的缓释凭证。其中，中债增进缓释凭证票面费率为0.4%，预配售金额为1.25亿元，实际创设0.4亿元；杭州银行缓释凭证票面费率为0.41%，预配售金额为1.25亿元，实际创设1亿元。

　　杭州银行副行长丁锋介绍称，创设信用风险缓释凭证有力增强了投资人信心，对该期债券发行的支持作用明显。他表示：“缓释凭证引入了更多资金充裕的风险厌恶型投资者参与认购，降低了债券发行失败的风险，帮助风险相对较高、创新能力强的民营企业获得足够的金融支持，从而扩大民营企业的直接融资渠道及融资规模。”

　　红狮集团副总经理章旭喜认为，在融资实践中，支持工具发挥了“实打实的效果”，创设缓释凭证帮助红狮控股节约了近97.5万元的融资成本。本次发行效率高，筹集资金速度快，通过“信用加持”提振了投资人的信心，提升了企业融资便利程度。

　　交易所债市：信用保护工具试点有助减少投资者顾虑

　　在交易所债市方面，近日，首批已推出红狮控股集团有限公司、金诚信矿业管理股份有限公司、苏宁电器集团有限公司和浙江恒逸集团有限公司4单民营企业信用保护合约。

　　其中，前期红狮集团拟在上海证券交易所发行2018年扶贫专项公司债券，为进一步提高发行成功率，有效管控发行成本，本期债券主承销商国泰君安经过研究，提出“债券发行+信用保护工具”的综合金融解决方案。

　　信用保护工具包含信用保护合约和信用保护凭证。本次完成的信用保护工具业务为信用保护合约，在合约约定的期限内，浙商基金作为信用保护买方支付信用保护费，国泰君安作为信用保护卖方为红狮集团提供相关的信用保护。

　　国泰君安表示，本次信用保护合约借鉴国际通行的信用违约互换交易要素规则，针对参考实体提供信用保护，使用“前端费用+标准票息”的保护费支付方式，实际信用保护费为50bps/年。浙商基金成功认购红狮集团本期债券。

　　经过上述交易安排，红狮集团本期债券发行效率大幅提高，簿记日最终敲定为2018年10月29日，提前4个工作日，全场认购倍数高达3.03倍，最终发行利率为5.5%，处于发行区间下限。苏宁集团在深交所发行2018年第二期非公开发行公司债券也采取了上述方式，债券最终发行利率为7.3%，较其上期发行的同类型债券发行利率降低20个基点。

　　“国际和国内相关经验表明，合理使用信用保护工具，对于完善价格发现机制、降低信息不对称、提升市场信心和优化企业融资环境具有较大的作用和价值。在当前情况下，信用保护工具业务的推出，对缓解民营企业融资困境、有效服务实体经济具有重大的意义。”国泰君安表示。