央行二季度例会抠字眼：流动性合理稳定变为合理充裕

    央行二季度例会抠字眼： 流动性“合理充裕” 货币政策稳健中性下的边际宽松

　　本报记者 张奇 北京报道

　　近日，货币政策委员会二季度例会中关于流动性的表述为“合理充裕”，此前是“合理稳定”。这一变化备受关注，也被认为是货币政策边际宽松的信号。

　　“今年以来，社融增量降幅比较明显且M1、M2增速也处于低位。在外部环境错综复杂、内部金融风险时有发生的情况下，货币政策取向自然备受关注。”交通银行首席经济学家连平称。

　　东方证券首席经济学家邵宇称，流动性释放对金融资产价格、经济增长会有一些正面维持作用。“说白了之所以备受关注，可能是大家希望放点水。”

　　多位分析人士认为，“合理充裕”应理解为货币政策边际宽松，总基调仍是稳健。央行操作而言，货币政策是结构性宽松，定向支持小微、债转股。不过由于货币政策原则上是总量政策，也有分析认为，财政政策应该更加积极。

　　“一旦银行体系出现惜贷行为，那么再松的货币政策可能都无补于事。而不得不指望更为积极的财政政策来调动经济。”中金公司分析员陈健恒称。

　　“合理稳定”到“合理充裕”

　　6月27日，央行货币政策委员会2018年第二季度（总第81次）例会召开。会议指出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

　　对比此前的2017年第四季度例会通稿，表述不同之处较多，就最常被市场关注的点而言，一是货币供给总闸门由“管住”调整为“管好”，二是流动性由“合理稳定”调整为“合理充裕”。

　　需要说明，本次例会对流动性“合理充裕”的表述已是第三次。6月20日，国务院常务会议便提出“合理充裕”，此后央行发布的《中国区域金融运行报告（2018）》又提及这一表述。

　　邵宇认为，表述变化取决于当时市场上流动性紧张或松弛程度，“合理适度”更多意义上是补水。因为货币政策松紧取决于M2增速与名义GDP增速的比较，现在M2明显低于名义GDP增速，判断是略紧，所以适当放松一点是比较合适的。这是对现有紧张情况的补充，不是宽松，而且大幅度放水也不大可能。

　　兴业研究宏观分析师郭于玮称，无论是经济面的信号，还是政策面的表态都反映出货币市场利率已经步入缓慢下行的周期。

　　他认为，流动性稳中偏松的局面可能在第三季度延续。不过在喘息之余还需保留一份清醒。一方面，流动性缓和程度还取决于风险事件的进一步演化；另一方面，第三季度外汇占款增长可能出现放缓，市场将更为依赖央行主动操作的补给。

　　货币政策结构式宽松

　　货币政策抉择受多因素制约，包含经济增长、价格稳定、促进就业、国际收支平衡等，目前来看，稳增长与去杠杆成为货币政策考量的关键因素。国际上，中美贸易摩擦可能导致出口增速放缓；国内，去杠杆下投资、消费下行压力较大。

　　在5月投资、消费数据出炉之时，中金公司研究部便指出，短期宏观政策亟需调整。“经济增速和通胀预期都在快速降温，预计货币和财政政策可能会有所调整，回归去年经济工作会议时政策‘稳健中性’的初衷。”

　　操作上，央行实施了结构性宽松政策，包括4月降准置换MLF并引导资金投入小微、6月定向降准支持债转股和小微以及将MLF 担保品扩容至AA+、AA级信用债等。应该说，这些操作也实践了“合理充裕”所暗含的边际偏松。

　　不过，货币政策的结构性宽松也引发担忧。

　　“货币政策毕竟是总量政策，在解决结构性矛盾上不具备天然优势，很可能会以流动性掩盖信用风险，以低利率掩盖低下的投资回报率，对既有的结构性问题未必真正有效，还可能火上添油。”央行研究局局长徐忠称，财政政策应在去杠杠中发挥更大作用。

　　他认为，财税体制缺陷是高杠杆风险的重要原因，并提出两项关键改革：一是房产税试点，二是考虑发行特别国债。陈健恒在研报中指出，如果没有中央政府杠杆的大幅提升来缓冲其他主体的去杠杆，那么最终来看，经济压力的释放就只能依赖于利率和汇率。