昨天，上证国债指数收于121.28，微跌0.01％，中长期国债普涨，短期债券小幅调整。大盘低开低走，呈普跌格局，受正股拖累，转债大幅下跌。本周有三只中小板股票陆续发行，对资金面影响有限，但下周中冶科工开始发行，预计交易所回购利率将维持高位运行。
上周央行维持净回笼操作思路，通过公开市场净回笼资金400亿元，回笼力度有所增大。公开市场操作利率维稳，周二发行的28天正回购维持在1.18％，同日发行的1年期央票维持在1.76％；周四公开市场发行的3个月央票利率，维持在1.3280％，随着公开市场利率连续两周走稳，新近发行的央票一、二级市场出现溢价；上周央行共计从公开市场回笼资金1400亿元，对冲到期释放的流动性后，净投放400亿元资金；本周公开市场到期资金量为2820亿元，较前周1000亿的到期量大幅增加。央行公开市场利率连续两周企稳，加之传言8月份信贷可能与7月份持平，新增贷款出现难得的平稳增长，市场认为央行对市场的小幅调整暂告一段落，部分乐观者甚至预期未来2-3个月央行政策将处真空期。
考虑到银监会新政的影响，预计未来新增贷款将维持平稳或略有回落，但自7月份以来，存款开始出现回落苗头，因此预计银行增量资金对债市影响有限，目前存量资金的偏好，成为未来债市走势最大的影响因素；鉴于目前利率产品收益率仍处在相对底部，而前期过度宽松的货币政策对通胀的影响，仍是中期需要重点防御的，因此在目前市场环境下，银行投资户不会在一级市场激进拿券，预计一级市场对二级市场支撑有限，但不会大幅背离二级市场，近期20年期国债以及浮息金融债的招标也印证这一点。
经过前期大幅调整，八月份交易所信用产品开始企稳并有所反弹，但考虑到下半年信用产品的供给压力将大于国债(若股市进一步调整这种压力将进一步增大，信贷收紧也预示未来的供给压力将进一步增加，目前交易所各类企业债券托管量为670亿元，分离债1400亿元，而2009年以来推出发行预案而未发行的公司债量高达1100亿元)，而多数商业银行在经过上半年的快速放贷之后，对信用产品投资受制于资本充足率约束，将不得不转而增加对利率产品的投资，因此，我们认为利率产品存在交易机会，银行间、交易所信用产品中期来看仍宜谨慎，交易所信用债短期走势取决于股市债市的跷跷板效应。
