西昌电力担保危机解决获重生

 　　电力一体化公司。西昌电力（600505）位于四川凉山彝族自治州，地处攀西地区，属于发、供、售电一体化公司，同时拥有水力发电和电网资产，主要向西昌市供电。

 　　权益装机未来可能增长3 倍。目前权益装机容量12.81 万千瓦，到2010年将增加至22.45-23.81 万千瓦，比现在翻一番。如果考虑目前正在规划的项目，公司未来权益装机可能达到50 万千瓦以上，是现在的四倍。 

　　自发电量增加，提高盈利。随担保债务的解决公司将恢复融资功能，资金瓶颈逐渐解决，公司投资的控股水电站将会越来越多，将实现更高比例的自发电，并且将有部分多余电量可以向四川电网出售。届时公司的收入与毛利率都将实现增长。 

　　受益于矿产资源开发与西南水电大开发。凉山彝族自治州矿产资源丰富，水电开发大有可为;西南水电的大规模开发将至，特高压电网的同步建设将实现更大比例的“西电东送”。 

　　担保问题是公司发展的桎梏。自2005 年4月担保危机爆发以来，公司融资平台受到严重破坏，后续项目发展捉襟见肘，目前公司的银行借款和权益融资渠道都已丧失，公司对后续水电项目的投资只能依靠自有资金。

　　担保解债获得重大突破，公司将走上快速成长之路。近几年公司一直在致力于担保债务的解决问题，2007 年已由政府出面，以水电开发权等股权等抵债，解决了4.98 亿担保;2009 年 6 月30 日公司发布公告称与金信信托共同商定以执行和解方式终结原1.2 亿的借款合同纠纷案，实际承担1200 万元。金信信托债务纠纷的圆满解决标志着公司解债工作获得了重大突破，公司管理层正在加紧解决剩余的担保债务问题，争取今年内完成。公司的担保债务如能尽快解决，对公司将是极大的利好，标志着公司将终于走出四年以来的阴霾，走向快速成长之路。

　　估值与定价：我们认为，公司担保债务问题解决后，公司将进入快速发展阶段，其估值水平应该高于一般水电的25 倍平均值，合理市盈率应在30倍。按照2010 年公司实际业务产生的盈利计算，公司合理价值区间为9元。