01月05日：市场周评（中信建投证券赣州营业部）

IPO正式开闸
市场弱市格局难改变

    上周，沪指持续震荡，周k线收阴。沪指全周下跌0.86%，上周五报收于2083.14点。受经济面、消息面和技术面影响，市场弱市格局难以改变。

    宏观经济方面，国家统计局公布的2013年12月中国制造业采购经理指数（PMI）为51%，较11月回落0.4个百分点，并为最近4个月的低位，亦低于市场预期的51.2%。随着去年的财政刺激效力逐步递减，加上出口和消费增长受到一定制约、投资拉动成长的空间亦愈见缩小，使新一年中国经济增长的下行风险不容忽视。而日前李克强表示，新一年坚持实施稳健的货币政策，既要保持适度的流动性，亦要保持物价总水平基本稳定，在此方针下，估计今年信贷投放速度会较去年略为放缓。另一方面，政府新一年必定会出手抑制地方债务膨胀之势，如此一来，地方投资平台信贷增长放缓将无可避免；加上地方基建再难动辄上马，固定资产投资增长因而也面对放缓压力，使新一年中国经济增长有相当的下行风险。国内最新一轮经济复苏已于第三季见顶，预计国内经济增长将由2013年全年的7.6%，降至2014年的7.4%。市场对经济增速放缓的预期，使得A股难有趋势性上涨的机会。    

    此外，万众期待的地方债务数据终于出炉。中央债务有9.8万亿元，地方债为10.9万亿元，若再加上或然负债，总数达30.3万亿元。如果按照国际通用的基准，即总国债占GDP的比率来算，即使加上或然负债，比率也才50%，远低于美国（106%）、英国（90%）和日本（238%），因此单从总数字看，很难论断中国有严重的债务问题。但是中国的债务问题有其“独特之处”。假设所有的数据是真实可靠的，地方政府债务包括负有担保义务的债务占据债务中很大部分的。而这些地方债的息率通常远高于一般国债，而且，很多“融资平台”根本无足够现金流还债，这将导致“利叠利”无法收拾，这是中国债务问题的最大危机。更让人担忧的是，逾半数地方债由银行借出，一旦融资平台崩盘，各大小银行势必“引火上身”，情况可大可小，稍一不慎将动摇金融体系稳定，造成连锁反应。地方债风险已成为2014年经济最大不确定性。地方债务问题仍是束缚A股上涨的一大诱因。      

    消息面上，由于财政存款的陆续投放，短期资金得到缓解，短期同业拆放利率不回归正常的水平。但同时看到，3个月以上资金利率继续上行，资金中枢抬升明显，这意味着资金的成本在不断提升。随着今年城投债到期日的临近，对资金的需求可能更大，而央行中长期偏紧的货币政策，也很难改变，长期来看，流动性难言宽松，这在某种程度上，也制约了行情的发展。特别是中国证监会在2013年最后两天，以超常规的速度，向11家过会企业发放批文，包括两家主板、3家中小板及6家创业板，其中还有“巨无霸”陕西煤业，对市场资金面有明显的“抽血”作用，对市场形成冲击。但是在IPO重启之际，国务院发布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》安抚市场，特别是其中的不分红不给予再融资的安排，令市场恐慌情绪得到缓解。特别值得关注的是，新发行的个别股票质地受到市场不少的质疑，“破发”的可能性还是比较大的，投资者仍需保持清醒，不能盲目“打新”。                   

    分析认为，近期市场成交量持续萎缩，相比沪深主板，创业板和中小企业板表现出了强势特征，结构性行情明显。从均线系统来看，大盘大盘呈现空头排列。日线周期在颈线位构筑震荡平台，总体呈中性偏弱态势。技术指标KDJ再度面临死叉，周线死叉延续。因此，我们认为无论是从经济面，还是从资金面、技术面上看，市场弱市格局难以改变，不排除破位下跌的可能。但是在资金面紧张地环境下，结构性行情有望延续。

    中信建投证券赣州营业部

   （仅供投资者参考，并不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担）