首批券商年报：全行业亏损不会现回暖尚需时日

　　全行业亏损局面不会出现

　　从西部证券和华鑫证券年报披露的情况看，这种业绩的滑坡是全方位的：经纪业务、承销业务等收入大幅减少，自营业务仅仅微利或亏损。

　　其中，由于沪深证交所去年日均成交量从4000多亿元的高点一路萎缩至最低点330多亿元，导致券商经纪业务收入滑坡最为明显。年报显示，西部证券和华鑫证券2008年分别实现代理买卖证券业务净收入8.37亿元和2.61亿元，较2007年分别同比减少45%和56%，均大于两市交投总额38%的下滑幅度。截至目前，经纪业务依然是多数券商赖于生存的主要手段，经纪业务收入占据全部收入的一半以上，因此经纪业务收入的巨降必然导致券商业绩的大幅下滑。

　　不过，由于西部证券和华鑫证券的规模较小，其证券经纪、承销等各项业务在整个行业中的排名均较低，属于中小型券商。整体而言，西南证券研究所预计2008年证券公司净利润将整体下滑40%左右，东方证券研究所预计业绩下滑60%左右，长江证券研究所预计下滑幅度在60%至70%。

　　虽然如此，但这也意味着，尽管2008年证券公司业绩大幅滑坡已成定局，但尚不会出现前几年熊市时全行业亏损的局面。在全球金融危机和国内市场巨幅波动的内外夹击下，中国证券公司并未出现华尔街投行悉数受到冲击的困局，仍基本保持了平稳规范的发展态势。

　　盈利模式仍过于单一

　　在证券公司“靠天吃饭”的状态一时难以改变的情况下，A股市场走势如何对证券行业未来业绩增长仍是至关重要。市场观察家表示，2009年，证券公司业绩下滑可能还会继续，回暖尚需一定时日。

　　从已公布的两家券商年报看，券商“靠天吃饭”的状况仍未得到很好的改善。实际上，截至目前除中信证券、海通证券等一些大型券商业务创新发展较快外，多数券商尤其是那些净资本实力和创新能力都较弱的中小券商，均还没有建立起多元化的盈利结构，业绩收入仍然依赖传统经纪业务。数据显示，2008年中期，在券商收入占比中，传统经纪业务占据了82%，投行、资产管理、自营、利息收入占比分别仅为2%、1%、6%、9%。即便是券商龙头中信证券，其经纪业务在收入占比中也仍然达到了42.3%。

　　虽然自2005年证监会开始券业综合治理以来，一直采取各项措施拓宽券商融资渠道，鼓励券商业务创新，力求尽快改变券业“靠天吃饭”的状况。但目前看，成效并不是很显著。甚至少数券商收入构成中经纪业务占比不仅未能减小，甚至还有所增加。比如西部证券和华鑫证券，2008年经纪业务收入在营业收入中的比例分别达到了82%和88%，较2007年的比例分别提高了25%和8%。“盈利模式单一，后续发展堪忧是熊市中所有券商所必须面对的共同问题。未来券商在改善盈利构成方面还有较长的路要走。”东北证券金融与产业研究所所长袁绪亚表示。

　　从已知情况看，中信证券、华泰证券、国信证券、海通证券等无疑走在了行业的前面。在股指期货、融资融券等创新业务推出时间尚不明确的情况下，其在直投业务方面试点资格的获得无疑大大拓宽了其盈利渠道。以中信证券为例，直接投资业务(含产业基金)主要分为三部分：投资中信房地产公司4.23亿元；设立拟募集资金规模达60亿元的绵阳产业基金，并投入自有资金11亿元；通过联合创投子公司进行风险投资。据权威人士透露，中信证券的直投业务有望在今年末逐步产生收入贡献，成为新的利润增长点。乐观估计，其对收入的贡献约在10%左右。

　　不过，由于目前直投业务仍处于试点阶段，对于绝大多数券商来说，开展直投业务仍是可望不可及。一家券商高管表示，深挖传统业务的潜力应成为券商谋求平稳“过冬”的重要方式。比如，面对大盘股发行受阻，将投行业务转向发行节奏较快的中小板保荐项目；在创业板呼之欲出的背景下，加紧蓄势，争取在创业板保荐业务中抢占先机。2009年企业并购将再掀新高潮，日前国内首笔并购贷款协议已正式启动。在企业并购方面，券商可以通过担当企业财务顾问而大有可为。