经济下滑 欧美央行货币政策或延续宽松

经济下滑的诸多担忧，令全球央行货币政策宽松的大幕越拉越开。

继美联储在6月宣布延长“扭曲操作”后，7月初，中国、欧洲和英国央行相继宣布货币宽松政策。与此同时，美国经济一改一季度的强势表现，6月疲弱的就业数据更是令第三轮量化宽松（QE Ⅲ）的预期有所升温。

7月6日，美国劳工部数据显示，6月非农就业人口仅仅增加8万人，而市场预期值多在9万人到10万人之间。虽然失业率仍维持在8.2%的水平上，但降至历史低点的劳动参与率却足以说明当前就业增长的窘境。

多国央行相继降息后，政策宽松被解读为货币当局的悲观预期。不过，全球央行的领头羊——美联储依然按兵不动，使得市场对宽松政策的效力心存疑虑。市场仍在期待宽松政策加码，但政策空间究竟还剩多大？

7月11日，美联储在其网站上公布了最近一期的议息会议纪要，纪要中虽然并未出现更加明确的政策加码暗示，但与会委员也认同，一旦经济进一步恶化，QE Ⅲ仍可能出现。中性的政策描述是否意味着QE Ⅲ不会很快来临？面对经济愈发明显的下行风险，美联储最终又是否会做出妥协？

QE Ⅲ逼近

QEⅢ是否真的会来到？答案就隐藏在就业报告中。尽管对6月就业报告存在诸多不同的解读，特别是“暖冬”和“酷暑”等天气效应作用其间，想要从纷杂的数据中勾勒出美国就业市场的真实面貌难度颇高，但不可否认的是，就业增长确实要比预想的更糟糕。

在数据公布前，部分机构调高了对6月就业增量的预测值。高盛将其预测值上调至12.5万人，而诸如美银美林、瑞士信贷、花旗、摩根士丹利的预测值也多在10万人以上。

做出上述预测的主要根据在于，供应管理协会（ISM）制造业和服务业就业分项指标有所改善，ADP就业报告增长也高于预期。但市场的乐观预测最终并未成真。

6月就业报告中几个重要指标几无任何亮点。失业率虽持平于前月8.2%的水平，但劳动参与率也持平前值，维持在63.8%的历史低点。

这意味着，沮丧求职者并未重新返回求职大军，统计基数并未扩大。在这种情况下，失业率持平带给投资者的更多是担心——一旦月度新增就业人口持续维持在10万人以下，就业将无法满足经济潜在增长率的需求。

有分析人士指出，ADP报告素以波动性大而著称，和非农报告的关联性并非密不可分。而制造业和服务业采购经理人调查多采用定性方式进行调研，主观判断性过于强烈。因此，预期和实际值出现背离并不值得惊讶。美国过度炎热夏季的来临，可能是导致新工作供给下降的重要原因。

招聘经理可能会减少招聘活动，而求职者也更加青睐于网络求职而非面谈。加上去年冬季暖冬导致部分工作机会前移，诸多因素共同导致了6月的低迷就业。

然而，6月低迷的就业增长确实会让大家感到不安。没有人敢说，在异常天气消失后，就业增长就能恢复正常。一旦就业低迷反映的是经济的真实面貌，政策层面又能做些什么？

目前，联储理事会中“鸽派”力量虽占据上风，但对比最近几次议息会议投票情况，联储内部对当前经济形势恶化的判断仍存在分歧。

部分委员仍然坚信，更为宽松的政策，仅有在经济进一步恶化时才能出现。而某些态度偏中性的委员，其政策倾向也并未出现明显偏离，这让市场略感失望。因此，6月就业数据公布后，虽然威廉姆斯、埃文斯和罗森格林等联储委员陆续呼吁宽松，但是市场对此反应平平。

不过，就业恶化也确实为市场敲响警钟。6月非农就业数据公布后，市场对QE Ⅲ的预测概率明显攀升。而从预测时点看，多数经济学家的判断集中于今年年末和明年年初。

“更为宽松的政策很可能出现。”瑞士信贷首席经济学家索斯（Neal Soss）称，经济数据下滑将会引发更多的刺激政策出现，而目前，美联储最为关注的仍然是失业率，如果就业数据一直让人失望，四季度很可能引发QE Ⅲ的出现。

高盛首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）则在近期发布的报告中则称，美联储或会选择在最近一次议息会议上延长超低利率的期限。当扭曲操作结束时，美联储会启动QE Ⅲ以提振经济。随着令市场神经紧绷的“财政悬崖”日益临近，就业萎靡引发的经济减速现象会变得更加明显。当这种实质性威胁出现后，也许QE Ⅲ真的会成为美联储无奈的选择。

不过，在布朗兄弟哈里曼银行（BBH）全球货币策略主管马克·钱德勒（Marc Chandler）看来，虽然就业数据很糟糕，但是期盼美联储很快就启动QE Ⅲ并不现实。

“期盼美联储在7月末的议息会议就动手并不现实，特别在扭曲操作刚刚启动的时候，QEⅢ为时尚早。”

渣打银行美国经济学家席大维（David Semmens）则认为，虽然说，美联储进一步量化宽松的概率很大，但其出现的必要前提是，通胀预期急速下降，就业状况严重恶化，且资本市场出现较大幅度的深跌。

欧洲寄望LTRO

对欧洲而言，政策进一步加码的空间也同样相当有限。目前，市场对进一步宽松政策的期待主要集中在长期再融资操作（LTRO）上。

在最近一次降息后，欧洲央行主导利率已经降低到0.75%，而存款利率已经降低至零。欧洲央行执行委员会理事科尔（Benoit Coeure）近期表示，虽然继续降息令存款利率降至负值并非不可能，但却并不认为“现阶段对欧洲央行是恰当的”。

和美国相比，欧洲的情况更加糟糕。尽管近期欧盟在政策妥协上有所进展，特别是在“减赤字”和“保增长”方面寻找到新的平衡点。

但是，不可否认的是，在诸如银行业监管、希腊和西班牙等国援助等问题上，短期内，要想取得突破性进展，仍困难重重。而诸如财政大联盟设想和区域内竞争力改善等任务，更是遥不可及的目标。

目前，欧元区失业率已经走高至11.1%，虽然欧洲央行并没有保持低失业率的明确任务，但高企的失业率无疑会对欧洲央行“略低于2%”的通胀目标产生威胁，因为这意味着更多的产能限制甚至是通缩危险，而这，是欧洲央行要努力避免的。

因此，一旦欧元区通胀压力持续减弱或者就业状况持续恶化，欧洲央行惟有进一步宽松加以应对。

7月9日，欧洲央行行长德拉吉在布鲁塞尔参加听证会时，在被问及是否存在继续降息空间时，德拉吉虽未直接回答，但却表示将密切关注经济状况，且将“竭尽所能维持欧元区内物价稳定的目标”。

市场将此解读为，一旦经济恶化，欧洲央行仍可能继续使用“非常规工具”来提振经济。

花旗集团欧洲经济学家米歇尔斯（Jürgen Michels）指出，虽然并无充足理由欧洲央行不会将存款利率降低至负值，但随着存款利率降低至接近零的区间，利率政策空间将变得十分有限。

而欧洲央行如果再有宽松动作，更可能通过长期再融资操作（LTRO）来实现。