董登新:退市制度改写股市游戏规则

    创业板退市制度(正式版)的发布，给A股市场带来了一场观念性的革命。在随后的两个交易日，创业板分别大跌了5.25%和1.29%，与此同时，主板的许多垃圾股也出现了一定程度的下挫。

    事实上，目前，甚至在未来两年内，创业板公司可能仍不会出现退市风险。因为创业板成立还只有两年多时间，加上这些公司IPO时普遍存在严重超募现象，更何况目前只有一家公司首次出现年度亏损，因此，至少在两年内还不会出现符合退市标准(比方连续三年亏损、净资产为负数)的公司。

    尽管如此，在退市制度发布后，为什么创业板个股会出现普跌，而且主板的垃圾股也出现了大跌？

    创业板个股普跌的主要原因有两个：第一，由于创业板个股普遍都是小股本“袖珍股”，而A股市场估值一直以来却习惯按股本大小排序，因此，整个创业板估值严重偏高，并存在较大泡沫成分。退市制度出台后，这一惯例将被打破，盈利能力及成长性将拉开股价差异性，为此，创业板整体估值重心下移成为必然。第二，针对主板退市制度的重大缺陷，创业板明确规定，不再允许亏损公司借用“非经常性损益”来玩弄“扭亏为盈”的把戏，并且明确杜绝炒壳重组游戏，如此一来，垃圾股的爆炒与投机受到了极大的抑制和打击，整个创业板估值水平也会比照下移。因此，在二级市场这一比价效应的直接作用下，新股发行“三高”现象必将得到自动缓解。

    然而，在主板退市制度改革方案尚未出台的情况下，为什么主板垃圾股也会出现普遍下跌呢？根据证监会在今年两会期间透露的工作安排，主板退市制度改革方案最迟将在今年6月推出。尽管新制度尚未面世，但人们坚信主板会直接复制或引入创业板退市标准，这也是国际惯例，比方，纽约证交所与N A SD A Q的退市标准在设计理念与外形上几乎是完全一致的。因此，改革后的主板退市制度一定会引入净资产为负的退市标准，同时也会禁止“非经常性损益”对“连续三年亏损暂停上市”规则的人为操纵，如此一来，不难预料，35只净资产为负的主板上市公司，除了退市，将别无选择。对于那些净资产虽为正数，但每股净资产低于面值(1元)的垃圾股，其中有相当部分都是采用“非经常性损益”的人为操纵手法来规避退市风险的，在采用全新的退市标准后，这些游戏手法将作废，为此，将有大量垃圾股自动进入“连续三年亏损暂停上市”的退市程序，而且这批垃圾股极有可能率先沦为1元股，直至最终退市。正因如此，才出现了近期许多投资者集中抛售这些“准退市股”的壮观场面。

    由此可见，投资者深深懂得游戏潜规则的奥妙。既然制度存在漏洞可钻，他们当然要钻；既然制度允许赌博，他们当然就是赌徒。现在制度出现重大变革，原有的游戏规则彻底被打破，因此，他们必须超前而动、规避风险。很显然，全新的退市制度必将颠覆投资者的传统观念与陈旧思维，这种观念性的革命必将恢复股市估值理性，还原股价信号，并将重新激活股市优胜劣汰、资源配置功能。