刘纪鹏：股市存六大制度缺陷

    “货币政策和监管政策的缺陷都会对股市造成极大影响，但人们普遍能够看到货币政策不稳定对股市的扰动，却往往忽视了监管政策的制度性缺陷。”中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏日前接受《证券日报》记者专访时表示，应当抓住有利时机完善资本市场制度。他同时认为，地方社保基金入市前应先完善管理体制。

　　中国股市

　　过去两年下跌不正常

　　证券日报：经历两次金融危机的美国道琼斯指数，近日重返10000点，突破了新高达到13000点。而我国上证综指，从3000多点最低跌到2100多点，现在有所恢复，但上涨依然不够充足。您如何看待？

　　刘纪鹏：在危机当中，我们的整体形势是好的。金融是最高的竞争领域，应该说在别人最差的时候，这个制高点被我们占据，但结果是我们比他们差得多。这些年来，中国股市表现为最赔钱的股市。我认为这很不正常，它违反了基本的规律。

　　我国宏观形势良好，成长性维持在9%以上，是世界上增长力最强劲的国家；上市公司质量及成长性也不错，2008年以来持续向好，营业收入和净利润水平不断提高。国际环境对我们是机遇大于挑战，美国、欧洲的危机都对其自身构成致命伤害，但中国在金融上有相对独立性和防火墙，使得我们并未陷入这两次金融危机之中。

　　三个因素都无法解释股市的不振，那么，政策的影响自然就是唯一合理的解释。

　　事实上，货币政策和监管政策的缺陷都会对股市造成极大影响，但人们普遍能够看到货币政策不稳定对股市的扰动，却往往忽视了监管政策的制度性缺陷。

　　需先解决股市

　　六大制度缺憾

　　证券日报：过去，股市只要放开资金的闸门，大家都叫好。但这次养老金入市，投资人却没有出现一边倒的局势，您认为这是为什么呢？

　　刘纪鹏：我想这有两个核心问题：一是中国股市自身的问题；另一个是社保基金体制的问题。股市制度上存在六大缺憾：

　　其一，监管思想上受到“恋权”、“恋洋”思维情结的干扰。“恋权”情结体现在留恋行政审批权，“恋洋”情结则是无视中国的国情，盲目照搬照抄西方。以创业板发行制度为例：在规模没有放开、供求关系不真实的情况下，就盲目搞个股的市场化询价，加上抄学海外“保荐加直投”的模式，结果出现了严重的超募“三高”现象。

　　其二，监管工作存在作风不扎实的问题。一些监管部门人员强调教育投资者，却忽视了对自身的教育。有的将股民当成被管制的对象甚至是投机份子。无论中国股市出现怎样的问题，都统统推到股民和市场的头上，不肯自我反思。

　　其三，“股改后遗症”将长期困扰中国股市。未来的3-5年内，市场减持压力将会非常大。

　　其四，对家族企业一股独大不加约束。以创业板为例：截至目前的290家上市公司，有276家都是夫妻、兄弟、父子共同持股的家族企业，占创业板上市公司的95%，这些企业上市前第一大股东平均持股比例为54%，上市后为41%。家族企业大股东的减持与国有股完全不同，其减持者和受益主体完全一致，具有强烈的减持动机。创业板的一股独大，对董事会的治理结构不利，他们利用所有权和经营权合一的模式，掌握内部信息操控董事会，进行高抛低吸完成资本运作，将对我国股市埋下长期的隐患。需要监管者的重视。

　　其五，缺乏对股民利益实实在在的保护。把股民当成“唐僧肉”人人争食，是中国资本市场亟待解决的问题之一。

　　其六，存在双向圈钱、两头减持的情况。双向圈钱，一个是上市公司通过IPO和再融资圈钱，另一个是大股东通过减持套现圈钱。两头减持，国有大股东减持，地方政府减持国有股增加财政收入；家族企业又将面临大股东减持。在这种背景下，中国股市核心问题不是缺钱，是制度和政策的矛盾还没有解决。

　　地方社保基金入市

　　应先理顺体制

　　证券日报：刚才您分析了中国股市自身的问题，那么，社保基金体制又存在哪些问题呢？

　　刘纪鹏：所谓全国社保基金，这仅仅是储备基金，如同打仗的预备队，正面战场支撑的力量不是它。全国社保基金入市，我不反对；但主张让地方上正面承担防御任务的社保基金也要入市，那就会反对了。

　　问题是，现在社保基金的体制是非常混乱的。这些资金谁在运转？地方社保谁在管理？目前不管哪一级地方政府，都怕全面承担社保责任。

　　本身体制还没有理顺，就把地方社保基金调上来去参与股市，除非有绝对的把握，否则，若仅仅谁说有管理经验，就交给谁分包，我看不可取。

　　社保基金入市谁来组织？谁承担入市的风险和收益？此问题不明确，不应该入。

　　证券日报：看来您不赞成地方养老金现在入市。但如果要入市的话，您希望社保基金应参与哪些品种？

　　刘纪鹏：社保储备基金可以适度入市，但正面承担作战任务的地方养老金入市风险太大。社保基金买国债我是赞成的，但若买大盘蓝筹则应有限制条件。

　　若可以买蓝筹股，可让各个地方的社保基金自己把调剂出来的资金，自行选择基金管理公司入市。地方政府承担亏损责任，出现漏洞和窟窿不要中央堵。如果现在由全国社保基金去代理入市，谁的资金玩砸了，就得给谁补，责任又变得不清楚了。