联合证券23日发布保险业研究报告表示，行业向好趋势不改，维持保险行业“增持”评级，具体分析如下：
1、承保：09 H1寿险新业务价值高增20％以上；财险保费、费用一增一减，承保利润大幅改善。09 H1寿险行业保费同比增长3..6％，而标准保费同比增长高达17.9％，同时期缴保单呈现长期化趋势，联合证券由此判断，09 H1寿险新业务价值增长应达到20％以上，高于标准保费增速。09 H1财险行业保费同比增长16.4％，而手续费率同比下降1.3个百分点，承保利润获得大幅改善。
2、投资：09 H1保险行业年化收益率6.8％，远高于各家保险公司精算假设；09 Q2险企加仓并不显著，但09 Q1采取的减仓操作在Q2已基本结束。09 H1期末保险行业资金运用收益1099.7亿元，年化收益率6.8％，远高于各家保险公司的精算假设。09 Q2末保险行业投资资产中权益类占比16.6％，环
比上升2.6个百分点，市场理解为险企大幅加仓，但是联合证券注意到，权益类金额环比增长24％，而同期上证指数上涨25％，两者基本同步。联合证券由此判断，权益类占比攀升的主要贡献来自于股指的上升，保险公司加仓并不显著。但保险行业在09 Q1采取的大幅减仓操作在09 Q2已基本结束。
3、推荐：平安、太保，相对估值存在较大的向上修复空间。国寿、平安、太保股价隐含09年新业务乘数分别为39倍、27倍、33倍，联合证券重点推荐估值较低且09 Q2业绩预计环比高增的平安、太保。如果单看新业务乘数，目前保险行业难言低估。但是联合证券参考上市较早的国寿、平安H股，其经历了整个股市的牛熊周期，从历史表现看，保险股的估值呈现高贝塔特征。当股指向下，保险股的相对估值显著低于历史均值；当股指向上，相对估值显著高于历史均值。09年以来，上证指数上升了79％，而保险股的相对估值水平仍处于历史均值附近，远未充分反映股指向上背景下的高贝塔特征，相对估
值存在较大的向上修复空间。
维持保险行业“增持”评级。
