7月22日,上证综指重新触及3300点以上,创下13个月以来的反弹新高。
然而,涨速更快的是保险巨擘们。从6月1日起,三大保险股价格拔地而起至今,在短短不到一个半月时间里,中国太保 (601601.SH)最高涨幅曾经达到令人侧目的73.5%,即使是相对逊色的中国平安 (601318.SH,2368.HK)和中国人寿 (601628.SH,2628HK)其涨幅亦一度分别为62.9%和48%,远远超过上证综指最高触及的24.6%的涨幅。
而在股价惊艳异常的飙升表演背后,则是保险股内在价值与资本市场表现休戚相关而引致的逻辑推理——“成亦A股,败亦A股”。在国内资本市场强势反弹的大背景下,以价值重估的名义,保险股股价似乎已经再次找到了肆无忌惮上涨的阿基米德支点。
价值重估
牛市更牛,熊市更熊,无疑是保险股的生存境况写照。
“由于经济缓慢复苏迹象明显,我们将(三大保险公司)长期投资收益率由悲观预期下的5%调高至'5.2%-5.5%’的公司基准假设。”在新近公布的保险业研报中,平安证券金融行业首席分析师邵子钦如此称。
在牛市中,与日俱增的投资收益所形成的高利差益成为了保险股股价攀升的基石。
在2008年,中国人寿的总投资收益仅为3.46%,中国平安和中国太保分别为-2.4%和2.9%,由此,作为高BETA值(股价与大盘波动的比率)行业的保险公司当时的处境可谓举步维艰。表现在股价上,三大保险巨擘的股价日K线几乎以60度角向下俯冲。
然而时过境迁,随着资本市场在去年底触底强势反弹,今年上半年上证综指从1820点起步,至今已经酣畅淋漓地上涨了62.6%,因此利差空间正逐渐得到恢复。
“目前,三大保险公司权益占比由年初的5%-8%逐步提高至12%-15%,业绩弹性明显提高。”邵子钦表示。
对此,长江证券 亦持类似观点。在7月13日发布的研究报告《估值阶段变迁带来的机会》中,长江证券称:“对于保险股而言,股价向上延续的趋势与保险股净资产的增长存在着明显的正相关。在股市向好的情况下,一旦保险股的净资产形成向上的趋势,这个时候保险股的股价将出现双重溢价的过程。”
“由于谨慎的保险业会计准则,保险公司已经售出的保单给公司所创造的价值并没有被包括在净资产之中,因此国内保险公司的净资产一直都被严重低估,如果将这部分保单价值考虑进去,那么保险股的内在价值将大于报表上的净资产。”一投行人士分析称。
在该人士看来,在投资收益不超预期的情况下,保险公司的内含价值每年都有15%-20%的增长,那么今年在权益投资收益超预期的情况下,内含价值的高速增长将是必然。
例如,在2004年-2006年间,保险公司内含价值增速偏低时,也能达到30%,而在增长最快的2007年,由于投资收益暴增,保险公司的内含价值猛增了70%。
“两年间,保险公司的净资产几乎翻番,目前的情况下,没有哪个行业能够达到这个水平。”上述人士称,“因此,由于高BETA值带来的牛市盛宴令三大保险股即使在不到一个半月的时间里大涨超过50%,但目前估值依然处于合理区间。”
平安押对万能险扩张？
尽管中国太保的涨幅最大,但中国平安却凭借始于一年前大肆扩张的万能险而录得的巨额保费收入而最大程度地分享了A股市场的暴涨成果。
以上海市场为例,当其他寿险公司调整结构,收缩银保渠道产品时,平安人寿却高举高结算利率的旗帜逆势扩张万能险,几乎以一己之力维持了上海市场的保费增长。本报记者的资料显示,2008年平安人寿银保渠道保费收入仅仅以10.5亿元,位居上海的第五名,市场份额亦仅有5.42%,而根据记者计算,在今年1-5月份,平安人寿上海的银保渠道保费收入就已经达到了约11.6亿元,不仅超过了去年全年的银保保费收入总额,而且市场份额亦出现翻番,骤然升至11.75%。
实际上,保险资金主要由自营资金(包括保险公司自有资金和承诺利率保单资金)和理财性资金(理财性产品资金)构成,而自营资金投资较为保守,主要是能够锁定一定的利差,但是对于理财性资金而言,保险公司则具有一定的杠杆效应,保险公司可以利用这部分保费来进行投资,并在给予一定承诺利率(例如分红险的预定利率2.5%,万能险则是每月公布的结算利率)后,就可以与保户进行收益分享。
“这部分收益保险公司与保户之间的分享比例,例如在印度大约为1:9,而在国内则为2:8,甚至3:7,因此在目前资本市场这么好的情况下,保险公司通过借鸡生蛋,确实赚得很多。”一不愿透露姓名的券商保险业分析师称。
而平安这次显然做对了。对于平安人寿而言,通过万能险扩张而录得的巨额保费收入,一方面可以不断扩大资产管理规模,一方面也可以利用保户的保费来扩大利差益空间。可谓一石二鸟。
“从长期来看,我非常看好中国平安,尽管我不知道其利用万能险保费收入能够为其赚多少钱。”上述分析师说。
然而,在该分析师看来,短期来看,由于中国人寿在上半年权益类仓位达到了15%,高出中国平安和中国太保,而且也没有资金成本更高的高利率保单,“因此中国人寿的中报可能更亮丽一点,其短期的交易性机会会更大一些。”
【名词解释】 利差益是指资产运用的实际利益率大于责任准备金计算所采用的预定利率时产生的利益。投资所得的利息、红利收入等收益扣除税款后,若超过徉转入责任准备金的利息和投资经费,其差额即为利差益。反之为利差损。
