仍处于最佳时期；受益于A股强势/收益率上升我们认为中国的寿险企业仍处于最佳时期，原因在于：1) M2的强劲增长、消费支出的稳健以及寿险企业对产品结构的积极调整推动新业务价值持续强劲增长；2)投资回报受益于A股市场的持续走强、投资组合中股票比重的增加和最近债券收益率的上升。我们对历史的分析表明，在2006年和2007年的牛市中，平安和中国人寿的平均A股投资回报约为沪深300指数总回报的50%；3) 2009年下半年将有若干行业积极推动因素出现，包括A股市场持续走强，以及新私募投资规定的潜在推出等。
此外，如果贷款和房价继续快速增长，我们认为与银行和房地产开发商不同，寿险企业面临的不良贷款风险或政策风险较小。
主要因A股回报状况上调内含价值/盈利预测我们将平安和中国人寿2009/2010/2011年的内含价值预测分别上调了12%/12%/12%和13%/14%/14%，主要计入了以下因素：1)在平安/中国人寿2009年55%/61%的预期总回报中进一步计入了约20%的权益类投资回报(沪深300指数年初至今上涨了98%)，以及2)将平安09/2010/2011年的新业务价值预测小幅上调了4%/9%/12%，将中国人寿2010/2011年的新业务价值预测小幅上调了2%/4%。同时，我们将平安和中国人寿的09/2010/2011年每股盈利预测分别上调了2%/15%/20%和9%/17%/23%。
平安A/H股为首选股；将平安A股加入亚太强力买入名单较之中国人寿(A/H股评级均为中性)，我们仍更看好平安(A/H股评级均为买入)，原因是：1)其保费/新业务增长更快，内含价值对A股投资回报的敏感性更高；2) 2010年预期内含价值倍数与新业务价值倍数仍低于周期中值；以及3)宏观经济的反弹似乎正在推动其银行、证券、信托和直投业务迅速复苏(我们仅假设这些业务的市净率为1倍)。我们预计平安A/H股的12个月目标价格为人民币72元/75港元(原为人民币57元/65港元)，这是基于2.82/2.56倍的2010年预期内含价值倍数计算得出的。推动因素是09年上半年/下半年业绩优于预期。
我们看好中国人寿A/H股强劲的基本面，但因其估值高于周期中值仍维持其中性评级。我们将中国人寿A/H股的目标价格上调21%/12%。平安/中国人寿的主要风险：宏观经济差于预期；滞胀。
